东吴证券--化学制品行业国六标准升级深度报告:国六升级拉开序幕,尾气处理激活千亿市场【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国六标准逐步推行,尾气处理技术升级正当时:2019年7月起,重型车开始实施国六标准;2020年7月起,轻型车开始实施国六标准。相比国五标准,国六标准下尾气排放限值大幅收严,尾气处理技术也要求进一步升级。具体到不同车型,轻型车后处理系统中,国五主要使用TWC,国六增加GPF;重型柴油车后处理系统中,国五主要使用DOC+POC,对应国六排放标准的后处理主流技术方案为DOC+DPF+SCR+ASC。
            
                    柴油机+汽油机双市场发力,国六升级或将激活千亿级市场:国六标准的实施有望带来尾气处理市场的急速扩容。我们将柴油机分为轻型柴油机、重型柴油机和非道路柴油机三部分进行测算,预计柴油机市场空间将增长至555.08亿元;而汽油机市场在乘用车需求复苏的带动下,市场空间或将增长至562.12亿元,因此二者合计激活的市场空间有望超过千亿元。
            
                    市场空间充分打开,尾气后处理产业链迎新机遇:目前,机外净化技术是尾气后处理的主流选择,汽车机后尾气处理系统是由热端管件、催化器、共鸣器、消音器等组成,其中催化器是机后尾气处理系统的核心要件,主要包括TWC、GPF、DPF、SCR、ASC、DOC等,同时,尾气净化催化器由催化剂和金属外壳构成,催化剂作为其中核心,又包括贵金属、载体、助剂、涂层四部分。随着市场扩容过程的推进,尾气后处理产业链中相关企业业绩水平与盈利能力有望得到提升,同时也将促进上下游产业的发展,尤其是对应的上游产业,市场需求显著增加,为相关企业带来发展机遇。
            
                    投资建议:国六标准升级,尾气后处理行业激活千亿级市场,产业链上相关标的有望持续受益。推荐沸石业务全面扩产的万润股份,尾气处理方案提供商国瓷材料,建议关注车用尿素龙头龙蟠科技,国内载体自主研发龙头奥福环保,发动机后处理领域龙头艾可蓝,以及铂金属产量领先的贵研铂业。
            
                    风险提示:汽车销量不及预期;国六标准推行力度不及预期;原材料价格大幅波动;新能源汽车的替代。
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