国金证券--其它非金属行业:珍惜当下,布局未来【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资建议行业策略:玻纤属于重资产行业,进入门槛高,行业集中度高。当需求下滑时,龙头企业难以形成价格同盟,通过降价实现去库存和产能出清的目的。
            
                    当需求恢复时,供给弹性弱,龙头企业之间价格协同意愿强,价格向上弹性大。待海外疫情好转后,随着中国经济的恢复增长,看好需求回暖后玻纤价格走势。建议选择成本低的龙头企业,价格下跌时龙头企业对价格的容忍度高,价格上涨时龙头企业利润弹性更大。
            
                    推荐组合: 建议关注全球玻纤龙头中国巨石。
            
                    行业观点n 玻纤属于重资产行业,中游看成本、下游看新产品:池窑拉丝法是玻纤的主要生产工艺,前道工艺决定成本、后道工艺决定性能。从成本的角度看,对上游原材料和能源的掌控力度可以降低原料成本,生产线的自动化程度可以提高效率、降低人工成本,产能规模可以降低单位折旧费用。中下游制品和复合材料行业属于轻资产行业,产品种类繁多,新用途不断出现,企业需要加大研发投入,通过不断推出新产品来维持高利润率。
            
                    行业存在进入壁垒,新增产能增速放缓:玻纤行业进入门槛高,行业集中度高,全球前五大企业产能占比64%,中国前六大企业产能占比80%。2018年是玻纤产能集中投产的年份, 2018-2019年国内玻纤产量增速15%/13%,导致了供给过剩。未来玻纤产能增速将出现下滑,预计2020-2021年产能增速7.5%/3.3%。
            
                    出口占比高,静待海外疫情好转后需求复苏:玻纤应用领域广泛,主要集中在建筑和交通领域,受宏观经济影响大,全球玻纤需求增速约为GDP 增速的1.6倍。2020年受海外疫情影响,国内玻纤出口受阻,预计2020-2021年全球玻纤需求增速为-8.3%/6.7%,中国玻纤需求增速为1.6%/11%,玻纤需求有望在2021年出现好转。
            
                    供给弹性弱,价格跌至成本附近:玻纤生产线开窑后,需要连续生产8-10年,中途难以降低负荷调节产量,因此玻纤的供给弹性弱。当需求好转时,由于供给刚性,价格向上弹性大;当需求下滑时,窑炉无法停产,导致库存增加,当库存增加到一定程度时,会出现降价去库存的情况。目前粗砂价格已经跌至部分企业的成本线附近,价格的进一步下跌将导致部分企业关停产能,达到供给收缩。
            
                    价格处于周期底部,布局需求好转后的弹性释放:由于海外疫情尚未结束,部分新产线将在2020年3-4季度投产,行业供需情况难以出现明显改观,粗砂价格仍将在底部徘徊。我们预计2021年国内玻纤行业供给增速3.3%,需求增速11%,行业基本面有望改善,玻纤价格存在上涨的可能。由于行业进入门槛高,且行业集中度高,需求上升中龙头企业合作预期强,玻纤价格弹性增强,看好疫情好转后玻纤价格走势。
            
                    风险提示 全球经济下滑风险;海外疫情持续风险;贸易摩擦风险;汇率风险。
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