华金证券--保险行业快报：保险公司偿付能力管理新规（征求意见）快评【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：近日，银保监、央行下发《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》，进一步加快偿二代推进后对偿付能力管理制度的跟进。
            
                    明确偿付能力监管的三支柱框架：《新规》将原则性、框架性要求上升为部门规章：偿二代后建立起定量资本要求、定性监管要求和市场约束机制构成的三支柱框架体系，此次将偿付能力达标规定为：1）核心偿付能力充足率不低于50%；2）综合偿付能力充足率不低于100%；3）风险综合评级在B类及以上，而此前规定为综合偿付能力充足率不低于100%为不达标。此处更改对行业整体影响不大，更多的是完善相关监管指标体系。今年一季度数据显示，行业不达标的有4家，其中3家系风险评级为C、1家为偿付能力为负且风险评级为D。
            
                    Q120末上市险企综合/核心偿付能力充足率均在200%以上，评级均在B及以上。
            
                    完善偿付能力监管措施：对核心偿付能力充足率低于50%或综合偿付能力充足率低于100%的险企：1）新增如监管约谈、要求提交预防偿付能力充足率恶化或完善风险管理计划的措施；除此之外，对风险和损失负有责任的董事和高管，追回其薪酬。2）若偿付能力未明显改善或进一步恶化，银保监采取接管、申请破产等措施。此处是对完善监管指标体系的进一步承接，以更细化的监管措施督促行业偿付能力管理。
            
                    设置重点核查线：偿付能力充足率低于120%或者核心偿付能力充足率低于60%的险企，将成为监管重点核查对象。此外在偿付能力风险管理能力评估中，险企应当根据评估结果计量风险资本要求，并计入公司最低资本。将SARMRA评估与最低资本相关联，加大了低偿付能力充足率险企的资本压力，是差异化监管的重要体现。
            
                    基础制度上的完善：整体来看，《新规》是偿二代实施以来对旧版偿付能力监管的更新，对行业影响不大。就上市险企来看，偿付能力管理较强，在差异化监管中更具优势。值得注意的是，我们了解到偿二代二期第一支柱已经进入第二轮联动定量测试阶段。对资本的确认更加严格（压实认可资产价值），剩余边际纳入核心二级资本及其他附属资本，引导业务发展。同时在投资业务中引入更多调控因子K，以对资本占用的影响引导投资，此外还包括对投资业务进行穿透性风险测试等，均体现偿二代下以风险为导向的监管体系。
            
                    投资建议：板块随大市震荡，目前对应2020EP/EV平安A1.02x、国寿A1.01x、新华A0.71x、太保A0.63x、太平0.27x，均处历史较低水平。密切关注中报业绩披露，业绩边际改善或催化估值修复，资产端有望贡献业绩/估值高弹性。依次推荐绝对低估值且NBV增速或有改善的太平、增员逻辑清晰的新华A、改革成效显著且弹性较高的国寿A，及长期价值增长明确的平安A。
            
                    风险提示：线下展业不及预期、资本市场大幅波动、长端利率下滑超预期
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