平安证券--大宗商品行业动态跟踪报告：大宗商品的三个核心驱动及未来演变【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上行特点：此次大宗商品价格上行与过往大宗商品价格筑底上行有较大区别，体现为：1.上涨速度较快，没有调整，2.价格没有震荡筑底阶段，表现为 V 型反转，此背后的原因与以下三个驱动因素密切相关。
            
                    三个驱动：对通胀复苏的信心、经济环比增速超预期、供给扰动为此次大宗商品价格上行的三个核心驱动。回溯 1980年至 2020年商品市场，我们发现每一次商品筑底必然面临三个信号，一为在风险释放下经济预期急速恶化，二为大宗商品价格处于上一轮周期低点附近，三为经济急速恶化倒逼货币政策超量宽松与强财政刺激。此外，疫情对国内经济影响被高估，经济环比改善超预期，通胀复苏的信心形成自我螺旋的加强。
            
                    正是这三个驱动引发对价格形成强烈上涨预期，在微观行为面体现为涨价累库，资金抢跑、主动累库成为另一个终端需求预期差。
            
                    未来演变：总体来看，商品价格将进入上行周期，地产长期下行抑制商品价格上行，相比于 2013年至 2015年的高产能利用率以及工业企业谨慎扩产能行为赋予商品价格较高弹性。中期时间上，经济环比改善难以超预期，商品价格上涨斜率或边际放缓。
            
                    风险提示：1.贸易摩擦急速恶化造成全球宏观经济预期大幅下行的风险。2.疫情二次爆发力度过大的风险。3.降雨量持续过大造成大范围经济损失的风险。
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