浙商证券--商业百货时代性大趋势系列：化妆品行业深度之原料黄金“玻尿酸”，玻尿酸双重壁垒+先发优势，寡头企业分赛道坐享红利【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1、 投资建议
            
                    三大高景气度行业红利一触即发， 下游品牌分散格局更迭， 但上游寡头竞争格局稳固， 从受益确定性、 受益强度来看均应聚焦坐享细分赛道红利的上游龙头。
            
                    需求端：玻尿酸应用领域同时覆盖三大医疗健康+化妆品+保健食品三大高景气度行业， 其中医美+功能性精细护肤更是细分赛道中高增长的典范，行业红利一触即发。 1） 医疗健康： 全球医疗健康行业市场规模稳步上升， 中国医疗产业规模保持10%以上增速。 玻尿酸主要应用于眼科、 骨科和医美细分领域中， 其中玻尿酸作为眼科粘弹剂用于白内障手术， 中国白内障手术数量复合增速近17%， 促使18年眼科治疗玻尿酸产品市场规模超16亿元；中国治疗骨关节炎注射类药物市场规模18年达98.2亿元；中国医美消费人数近年保持30%左右高增长， 且注射医美中， 玻尿酸注射占比高达2/3。 2） 化妆品： 15-19年我国化妆品市场规模复合增速11%， 成分党兴起使得含功能性成分、 功效明确的中高端精细护肤品类高增长。 3）保健食品： 18年中国保健食品行业规模约1627亿， 同比增速为9.8%， 目前已注册的含透明质酸的保健食品仅二十余种占比较小， 后续渗透潜力大。
            
                    供给端：玻尿酸双重技术壁垒夯实行业护城河， 寡头两大先发优势难再复制， 在终端需求高增长及应用领域拓展背景下， 寡头坐享行业红利。 1）无论是玻尿酸原材料发酵、 还是终端产品研发， 均面临较高技术要求， 层层夯实产业壁垒。 2） 玻尿酸行业发展前期， 龙头企业瓜分存量需求市场并为后续研发及扩产奠定基础， 前期技术投入和产能扩张带来的效率和成本先发优势难以超越。
            
                    建议关注：四大玻尿酸龙头在各自赛道积累禀赋， 多点发力， 依靠技术壁垒+先发优势形成寡头竞争市场。 1） 爱美客深耕医美领域， 医美终端产品销售额居国产品牌第一； 2） 昊海生科专注眼科+骨科终端产品， 形成全产业布局， 在中国骨科和眼科手术市场占有率均位于首位； 3） 华熙生物研发技术雄厚建立成本壁垒， 规模生产能力强， 透明质酸原料销量为全球第一； 4） 鲁商发展相继收购福瑞达集团和焦点生物， 依托两家省级科研院所进军以透明质酸为原料的化妆品、 保健食品、 眼科及骨科产品的研发和生产， 扩产能成未来增长点。
            
                    添加标题95%投资要点
            
                    2、 超预期因素：短期看需求， 中长期看供给
            
                    短期看需求： 医疗健康+化妆品+保健食品增速高、 空间广， 玻尿酸行业需求激发背景下， 行业红利爆发期一触即发。
            
                    中长期看供给： 一方面， 仅寥寥几家龙头有资质也有能力迎合市场， 华熙生物+昊海生科+鲁商发展+爱美客细分赛道各自为营， 潜在进入者不具备争夺行业红利的竞争实力；另一方面， 目前市场多关注存量情况， 我们认为各龙头前瞻布局（技术钻研+产能扩充） 已准备就绪， 未来可灵活转型， 重点关注下游细分领域拓宽+产品品类拓增。
            
                    3、 风险提示
            
                    自身发展不及预期风险；
            
                    新产品市场营销推广风险；
            
                    医药行业监管政策变化风险；
            
                    行业技术更新换代及人才流失风险。
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