华西证券--农林牧渔行业点评报告：国内口粮安全无虞，玉米价格上行动力强劲【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日对制止餐饮浪费行为作出重要指示。他指出，餐饮浪费现象，触目惊心、令人痛心！“谁知盘中餐，粒粒皆辛苦。”尽管我国粮食生产连年丰收，对粮食安全还是始终要有危机意识，今年全球新冠肺炎疫情所带来的影响更是给我们敲响了警钟。
            
                    分析与判断:水稻：库销比远高于国际水平，国内水稻安全无虞从全球情况来看，根据USDA数据，2020年，预计全球大米产量5.03亿吨，国内消费量4.98亿吨，期末库存1.86亿吨，库销比34.20%，同比上升0.05pct，高于联合国粮农组织提出的17%-18%的安全水平。从国内情况来看，根据Wind数据，2020年，预计我国稻谷产量2.05亿吨，消费量2.04亿吨，期末库存1.77亿吨，库销比86.72%，同比上升1.67pct，远高于国际平均水平。我们认为，我国稻谷库存充足，库销比远高于国际平均水平，国内水稻安全无虞，但受新冠肺炎疫情全球蔓延影响，后续应密切关注印度、巴基斯坦等水稻生产大国的疫情走势以及病虫害防治情况。
            
                    玉米：库存见底&饲用需求旺盛，玉米价格向上动力强劲从全球情况来看，根据USDA数据，2020年，预计全球玉米产量11.63亿吨，国内消费量11.60亿吨，期末库存3.15亿吨，库销比23.47%，同比下降1.64pct。从国内情况来看，根据Wind数据，2020年，预计我国玉米产量2.50亿吨，国内消费量3.06亿吨，产需缺口有扩大趋势。我们认为，玉米供给端承压，受大豆振兴计划影响，大豆种植面积提升挤压玉米播种面积，临储玉米拍卖行情火热，预计8月底库存将见底，而草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在；需求端稳步恢复，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2020年6月实现同比正增长，随着生猪产能的快速恢复，饲料进而饲用玉米需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧有望支撑玉米价格上行。
            
                    小麦：替代需求旺盛，看好后续价格上涨从全球情况来看，根据USDA数据，2020年，预计全球小麦产量7.69亿吨，国内消费量7.52亿吨，期末库存3.15亿吨，库销比33.51%，同比下降0.05pct。从国内情况来看，根据Wind数据，2020年，预计我国小麦产量1.29亿吨，消费量1.15亿吨，期末库存1.21亿吨，库销比105.50%，同比上升13.80pct。当前阶段，我国玉米库存处于底部，而下游生猪产能的快速恢复，玉米供需格局进一步偏紧将拉动玉米价格上行，小麦作为玉米的替代品，可以用于饲料以及深加工等诸多领域。我们认为，在玉米价格上行确定性较强的背景下，小麦性价比优势凸显，替代需求有望持续旺盛，看好后续小麦价格上涨。
            
                    大豆：对外依存度高，贸易环境恶化或将推动大豆价格上行从全球情况来看，根据USDA数据，2020年，预计全球大豆产量3.63亿吨，国内消费量3.64亿吨，期末库存9508万吨，库销比18.11%，同比下降0.29pct。从国内情况来看，根据Wind数据，2020年，预计我国大豆产量1759万吨，消费量1.12亿吨，期末库存1257万吨，库销比11.19%，同比下降1.32pct。大豆是我国对外依存度最高的农产品之一，进口量占消费量的比重高达90%，其中，美国、巴西、阿根廷是我国大豆的主要进口国，分别占我国大豆进口总量的18%、60%以及9%，合计占比87%。我们认为，受新冠肺炎疫情影响，全球农产品供应链受到一定冲击，叠加中美贸易摩擦呈现持续恶化趋势，全球贸易环境恶化或将推动我国大豆价格上行。
            
                    投资建议：随着新冠肺炎疫情在全球范围内的持续发酵，全球农产品供应链条受到一定冲击，粮食安全问题再度成为全球关注的焦点。
            
                    从我国情况来看，水稻库存充足，库销比远高于国际平均水平；小麦替代需求持续旺盛，看好后续价格上涨；大豆对外依赖度高，全球贸易环境恶化或将推动大豆价格上行；玉米库存见底而需求趋旺，供需矛盾加大，玉米价格上行支撑动力较强。我们认为，玉米价格上行有望带动玉米种子行业迎来反转的关键节点，标的选择方面，首推隆平高科、荃银高科、大北农等，此外，以玉米种子为主要收入来源的登海种业、万向德农等也有望充分受益。
            
                    风险提示自然灾害风险；病虫害风险；政策扰动风险。
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