长城证券--非银行金融行业周观点：内外共振致板块阶段性调整，不改上行趋势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点1：央行发布Q2货币政策执行报告，对国内短期经济形势判断更加乐观。有几个问题值得关注，删掉了一季度报告中“我国经济发展面临的挑战前所未有”等表述，更加强调中长期“结构性、体制性、周期性问题，发展不平衡不充分”等问题；货币政策强调“防风险”主要体现在“金融形势”成为货币政策操作考量因素，专栏探讨了利率过低导致“资源错配”、“脱实向虚”等诸多负面影响资产价格出现过度脱离实体面的飙升是政策面不愿意看到；下半年降准、降息等总量货币政策淡化，更加强调结构性工具，体现在直达实体工具支持小微和民企。证监会方面，8月7日发布正式《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，这意味着各大基金公司最快将于下周一上报此类产品，公募REITs即将问世。
            
                    本周市场波动较大，我们认为主要外部冲击及市场对央行可能进一步收紧流动性的担忧。券商板块目前估值为2.17倍PB，仍相对合理，我们看好券商中报及全年业绩表现。而在明年若成交量在万亿水平常态化，行业营收有望突破7000亿元。同时，从基金Q2持仓的情况，非银金融板块的持仓继续下降，边际空间改善潜力巨大。我们预计板块有望调整消化一段时间后，从今年三季度，到明年一季度，以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要，逐渐形成“戴维斯双击”效应，有望成为新的抱团，改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。
            
                    要点2：2020Q2保险业绩逐步复苏，市场维持对保险基本面修复的乐观预期，中长期得益于权益市场风险偏好带来的贝塔行情以及利率企稳回升支撑股价修复，有望实现保险业绩与估值修复的共振。须密切关注上市险企中报及下半年战略调整情况。保险业经营情况来看，尽管受到疫情冲击，但行业保持住增长势头，二季度以来已逐步摆脱疫情影响，加快自身发展步伐，复苏趋势显著，预计下半年业务发展将持续改善。2020年上半年行业累计实现原保费收入2.72万亿元，同比增长6.46%，较Q1上升4.17pct；寿险公司累计原保险保费收入2.00万亿元，同比增长6.04%，较Q1上升4.26pct；产险公司累计原保险保费收入7217亿元，同比增长6.80%，较Q1上升2.63pct。健康险业务持续高速增长，责任险、农险继续保持两位数增速。
            
                    近日，银保监会印发了《推动财产保险业高质量发展三年行动方案（2020—2022年）》（以下简称《行动方案》）。整体目标是到2022年，基本实现财产保险公司偿付能力充足率均达标、风险综合评级均在B类以上，推动形成结构合理、功能完备、治理科学、竞争有序的财产保险市场体系。《行动方案》要求推动行业向精细化、科技化、现代化转型发展，改进业态模式，深耕细分市场，推动服务创新，提升数字科技水平，完善公司治理体系；提升行业对外开放水平和国际影响力，落实金融业对外开放重大举措，支持财产保险公司“走出去”，加快再保险市场发展。这是银保监会成立以来首次对财产保险业发展和监管出台规划，具有重要指导意义。
            
                    要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。近日，银保监会印发《融资租赁公司监督管理暂行办法》，以进一步加强融资租赁公司监督管理，规范经营行为，防范化解风险，促进融资租赁行业规范有序发展。
            
                    要点4：积极把握创投板块投资机会。
            
                    风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等。
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