安信证券--国防军工行业深度分析航空发动机：飞机心脏，国之重器【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    航空发动机： 飞机的心脏，国家安全的战略保障。 航空发动机行业 的发展水平是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现， 也是国家安全和大国地位的重要战略保障。航空发动机具有研制周 期长，技术难度大，耗费资金多等特点， 当今世界能够独立研制航 空发动机并形成产业规模的也仅仅只有中、 美、 俄、 英、 法等五国， 其中军用航空发动机被美、俄、英主导。
            
                    中国军用航空发动机： 测仿起步实现自研，自主可控是大势所趋。 我国航空发动机经历了“维护使用-测绘仿制-型号研制-开展预研” 的反过程，当前已建立起了相对完整的发动机研制生产体系，具备 了涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等类发动机的系列研制生产能力， 国产 发动机已装配歼击机、 运输机、轰炸机等多种机型。 当前我国军机 发动机国产化比例已大大提高，但新型号发动机，尤其是四代发动 机用的小涵道比涡扇发动机和大型运输机、轰炸机用的大涵道比涡 扇发动机，技术较为落后，存在明显短板。随着军机换装列装提速， 再叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快 速发展时期。
            
                    航发集团成立带动产业发展，“两机”专项带来政策红利。 航发集团 成立，飞发分离体系正式确立，航空发动机国产化高度可期； 两机 专项的推出必定会给两机行业带来巨大的政策红利，将从根本上解 决长期困扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题，在政 策和资金的有利支持下，将推动我国航空发动机与燃气轮机技术赶 超世界先进水平，实现历史性飞跃，我国航空发动机和燃气轮机产 业将加速发展，并有望在未来打破巨头垄断进入国际市场。
            
                    航空装备尤其新型战机换装列装带来对发动机的巨大需求。 发动机 是核心分系统， 军用航空发动机的发展和军机发展相辅相成，而军 机发展依赖于航空兵部队（包括空军航空兵、陆军航空兵、海军航 空兵等，空军为主力）建设。 目前我国军机尤其是战斗机数量和结 构与美国有较大差距，与战略空军建设目标还有较大的差距， 预计 随着国防预算的倾斜以及战略空军建设的要求，我国航空装备尤其 战机换装列装有望加速，带来对航空发动机的巨大需求。
            
                    我国军用航空发动机市场： 未来十年年均 420 亿元。 全球军用航空 飞机发动机市场将从 2018 年的 162 亿美元增加到 2028 年的 250.5 亿美元； 预计未来十年，我国军用发动机平均每年购置经费 280 亿，维 修费 140 亿，合计 420 亿；按各部分拆分费用，平均每年叶片 161 亿、 零部件 182 亿、动力控制系统 49 亿。
            
                    投资建议： 我们认为， 航空发动机具有极其重要的战略地位， 国产 化势在必行，当前军用航空发动机投资主要围绕两条主线： ①具有垄断地位的国家队主机厂： 我国军用航空发动机生产由航发 集团主导，当前量产的发动机型号较少，新型号一旦定型量产， 具 备垄断地位和稀缺性的主机厂将显著受益； ②材料、叶片等领域寻求突破的民营企业： 近年来许多民营企业投 身于航空发动机产业， 关键技术一旦突破，将极大促进行业发展， 同时也为自身打开巨大的发展空间。
            
                    相关上市公司： 航发动力、航发科技、 航发控制、华伍股份、 炼石 航空、 应流股份、 海特高新、火炬电子。
            
                    风险提示： 宏观经济表现低迷，军工行业也很难独善其身；相关支 持资金未按时按量下拨；军工集团发展战略调整、上市公司定位发 生变化；技术与产品研制进程的不确定性。
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