光大证券--轻工行业每周观点：家居行业复苏，关注零售龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    家居行业复苏，软体家居线上增长表现亮眼 国内疫情得到基本控制后，家居行业逐步复苏， 2020年 6月家具制造业 收入同比下滑仅约 5%，对比疫情期间 2020年 1-2月 30%的下滑，明显改善。 在社交电商和疫情双重催化下，沙发线上渗透率实现较快提升。根据淘数据， 沙发 4/5/6/7月销售额同比增长分别为 47%/51%/63%/19%。软体家居受渠道变化影响较小， 龙头全渠道+产品线价格带下移驱动市占 率提升 家居行业近年受到精装修和家装渠道的分流，专卖店业态普遍承压。但软 体家居轻装修、轻服务，受渠道变化影响较小，公司的成长性更加聚焦于零售 渠道布局及产品力提升。而且由于沙发线下门店坪效较低，零售门店盈利难度 加大推高竞争门槛，已经逐步形成双寡头的竞争格局，行业马太效应明显。 其中， 软体家居龙头公司在行业低迷期主动出击，推出契合线上渠道与低 线城市消费水平的大众定位产品，驱动门店形象升级并提升市占率。目前行业 集中度仍较低， CR2（顾家敏华）仅约 10%（销售额口径），具备较大提升 空间。家居外销进入复苏通道，海外家居线上渗透率显著提升 由于欧美 4-5月疫情加重，家居零售卖场停业，家居出口业务受到较大阻 力。随着海外零售业复工，消费者家居消费需求增加，家居外销也进入复苏通 道。由于海外疫情并未结束，消费者对电商渠道依赖度显著提升，海外家居线 上渗透率快速提升（从 2019年的 22.3%提升至 2020年 6月的 42%），家居 出口业务也有望通过跨境电商等新渠道复苏，布局跨境电商板块的标的直接受 益。投资建议 我们认为随着国内疫情得到控制，家居消费步入稳定复苏阶段，龙头公司 在行业低迷期主动出击，在渠道和产品端做出更加适应目前市场的布局，建议 关注两个细分板块：软体家居和定制家居。
            
                    软体家居龙头受益于电商渗透率提升，表现好于行业，同时也受益于 海外需求修复，环比增速有望改善，推荐顾家家居，建议关注敏华控 股；             定制家居龙头通过线上、整装、工程多渠道布局驱动市占率提升，推 荐欧派家居、索菲亚、 尚品宅配、 志邦家居。 同时，我们也建议关注未来成长性较大的电子烟板块，包括蒸汽烟产业链 具备技术领先的公司，推荐全球蒸汽烟代工龙头思摩尔国际，建议关注持有思 摩尔 33%股份&电子烟锂电池供应商亿纬锂能。造纸板块行情跟踪：
            
                    纸浆系：纸浆价格依旧低迷，纸价进入季度改善通道。 随着国内行业复苏，库存阶段性下降，龙头企业纷纷提价，成品纸盈利能力相应回升，其中白卡纸有望优先进入景气度向上行情。
            
                    废纸系：上下游价格有所修复，库存天数逐步改善。 受“禁废令”影响，废纸系上下游价格逐步走出低迷情形，盈利能力与复功率回归正常水平，库存天数处于历史相对低位，作为白卡纸低端替代品的白板纸表现相对瓦楞纸、箱板纸更为优秀。
            
                    上周轻工行情跑赢大盘，出口型公司增长亮眼上周轻工制造指数（申万）上涨2.27%， 跑赢大盘（沪深300上涨0.27%），排名所有板块中上游。
            
                    出口型企业涨幅居前。 上周出口型企业涨幅亮眼，涨幅前 20的公司中，出口业务占比超过 20%的有 10家。
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