广发证券--商业贸易行业全球观察之资生堂：2Q20销售额下滑32.6%，中国区逆势上涨5.8%【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2Q20销售额同比下降32.6%，中国市场逆势上涨5.8%，电商表现亮眼。据资生堂半年报，1H20销售额为4178亿日元，其中2Q为1909亿日元，剔除汇率影响等因素后可比降幅为32.6%；2Q营业利润录得-99亿日元，近三年来首次为负。疫情持续发酵致全球业务衰退，中国区率先复苏，2Q逆势上涨5.8%，高端产品恢复至疫情前表现。护肤品类展现韧性，电商渠道销售额同比增长40%，一定程度分流线下零售影响。分地区看，2Q20中国市场可比销售额增长5.8%，业绩表现显著优于其它地区。几乎所有线下门店均已恢复运行，高端品牌销售增速超50%，优于疫情前表现。受618以及超级品牌日活动驱动，中国区线上业务收入占比超40%，增速高于35%。日本市场2Q20可比销售额下降42.2%，主要受线下业务大面积停摆以及旅游业滑坡影响，本土销售下降近20%，外来旅客销售下降超70%。美洲地区、EMEA地区2Q20可比销售额分别下降65.6%、34.8%。线下业务受闭店影响拖累，护肤展现韧性，美妆、香水品类持续疲软。亚太其它地区2Q20销售额同比下降34.8%，其中泰国、台湾地区受疫情冲击最大，越南地区自五月起逐步复苏。
            
                    分品类看，2Q20核心品牌SHISEIDO、肌肤之钥、IPSA、NARS全球收入分别下滑26%、26%、2%、58%。个护品类展现韧性，护肤品牌醉象在美洲市场线上业务增速高达120%，Shiseido护肤产品在欧洲市场电商渠道增长190%；个护产品在中国市场二季度同比销售实现+15%增长。彩妆品类受疫情冲击大，全球彩妆市场持续疲软，二季度在中国地区录得高个位数下滑。高端产品二季度在中国市场同比增长近25%，线上渠道增速超150%。专业产品受居家隔离政策实施、美发沙龙关闭等影响，1H20销售额同比下降20.4%至56亿日元。分渠道看，电商渠道表现卓越。中国地区二季度线上销售额延续增长态势，占2Q销售额超40%，增速超35%，日本地区2Q20线上增速达19%，欧洲地区电商表现优于市场。旅游零售渠道受到旅游业停滞以及空中交通锐减影响，2Q20全球销售额同比下降-20%，亚洲市场受中国海南免税以及韩国市内DFS提振，逆势增长近15%。更改全年业绩指引，中国市场、护肤品类为战略核心。根据公司财报，预计2020全年销售额达9530亿日元，同比下降16%，目标2023年营业利润率由2019年的10%提高至15%。新3年计划将以疫情为契机进行深度转型，通过
            
                    （1）提高生产力水平，发挥规模优势削减成本支出，
            
                    （2）加码数字化转型，提高营销转换率，
            
                    （3）加快产品创新节奏等途径保障收益。战略方面，发展中国地区业务依然为集团战略核心，将加大中国市场数字化人才招募，加强与阿里巴巴合作。同时，由于疫情催化消费者对护肤、清洁产品的需求升级，集团将发挥资生堂品牌优势，加大研发投入，探索内服、定制化产品新机遇。
            
                    风险提示。宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类拓展不达预期。
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