浙商证券--银行业专题报告：银行利润去哪了【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    银行利润发挥了经济减震器和无风险利率信用稳定器的功能，近九成银行净利润通过资本补充和财政分红的方式再次进入了反哺实体经济循环，因此有必要保持银行合理盈利水平，杀鸡取卵并不可取。
            
                    投资要点如何正确理解银行利润？①市场误认为银行利润落入银行私人口袋。实际上接近九成银行利润最终反哺了实体经济。②市场误认为银行利润与实体经济利润此消彼长。实际上银行利润起到经济减震器和无风险利率稳定器功能，利润长期负增长有损实体经济。
            
                    最新银行利润增长如何？银保监会披露，20H1商业银行净利润增速-9.4%，增速较20Q1下降14pc，符合我们预期，但低于市场预期。推测上半年银行采取“加大认定+加大核销+加大计提”组合拳来主动挤出账面资产质量水分，造成的减值损失拖累利润增速。
            
                    银行利润最终去向哪里？九成利润反哺实体。以2019年为例，上市银行共1.7万亿元净利润，87%（1.2万亿补充资本+2809亿财政分红）反哺实体。①分红：大头（2809亿元）分给国有股东，去向是财政，最终以财政支出作用于实体经济。小头（2069亿元）分给非国有股东，最终归属居民；②留存资本：通过杠杆再次向实体投放信贷和购买债券，间接支持实体。按照10.9%的核心一级资本充足率测算,1.2万亿资本可支持发放企业贷款10.9万亿。反之，如果银行利润负增长，将导致信贷投放难以满足经济发展需要。经测算，假设分红率不变，利润增速每下降10pc,银行内生资本可支撑的信贷规模和经济发展所需之间缺口将扩大约1.4万亿。
            
                    银行利润起到什么功能？实体经济的减震器。银行在逆周期调节中，通过逆势增大信贷投放支持实体经济。经济下行时，银行需维持合理利润水平来补充资本，保证信贷投放力度及应对风险。而拨备机制帮助银行维持稳定的盈利水平，成为实体经济减震器。
            
                    因此对于拨备充足、风险较低的银行，可以选择释放“家底”，利润未必需要负增长；对于拨备较低、风险较高的银行，为满足监管要求可能出现利润负增长。
            
                    无风险利率稳定器。银行稳定的盈利能力是储户的信心来源，有利于长期资金成本的稳定。美国储贷危机是一个较典型的案例。危机中，银行盈利能力下滑叠加实体经济受冲击导致大量储贷机构亏损甚至破产。根据美国国会测算，银行盈利能力下滑导致的危机使长期利率向上偏离超50bp，资金成本显著上升。
            
                    应当维持合理盈利。经测算，为保持对实体经济的支持力度，按中期（未来3-5年）名义GDP8%和30%分红率计算，银行需要保持10%左右ROE。
            
                    投资建议：韬光养晦，以退为进金融让利实体背景下，银行净利润增长不确定性加大，维持“韬光养晦、以退为进”投资策略。但“阳光总在风雨后，请相信有彩虹”，银行估值已进入中长期价值投资区间，做实报表屈于当下利在长远，密切关注未来银行股“否极泰来”的重大投资机会，重点推荐平安/兴业、光大、长沙、招商和南京银行。
            
                    风险提示：疫情影响超预期，不良大幅暴露。
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