长城证券--非银行金融行业周观点：创业板注册制落地迎接新时代，保险有望复制2017年走势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点 1：近日，有媒体报道银保监会已下发《关于妥善应对疫情冲击更好发挥金融资产管理公司化解处置风险功能作用的通知》，要求各金融资产管理公司专注主责主业，充分发挥其化解处置金融和实体企业风险的功能作用。
            
                    我们认为，AMC 机构久旱逢甘霖，参与中小银行不良资产处置和资本补充的过程中，风险资本也大为降低，该板块的景气度提升。下周广受关注的创业板注册制及 20%的涨跌幅落实，预计短期市场可能会波动。从创业板注册制首批上市 18家企业新股发行情况看，市场化的发行定价机制有效发挥作用。据统计，18家企业发行市盈率在 19.1-59.7倍之间，平均值 39.3倍，中位数 37.9倍，企业融资额在 2.6-27.2亿元之间，平均值 11.2亿元，中位数9.8亿元，融资总额 200.6亿元。监管层表示，今年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。
            
                    下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。
            
                    券商板块目前估值为 2.16倍 PB，仍相对合理。我们看好券商全年业绩表现。
            
                    而在明年若成交量在万亿水平常态化，行业营收有望突破 7000亿元。同时，从基金 Q2持仓的情况，非银金融板块的持仓继续下降，边际空间改善潜力巨大。我们预计板块有望调整消化一段时间后，从今年三季度，到明年一季度，以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要，逐渐形成“戴维斯双击”效应，有望成为新的抱团，改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。我们还是强调近期券商板块为代表的金融板块的阶段性回补调整不改板块上行趋势，更应从容、积极布局。
            
                    要点 2：本周保险板块冲高回调，中国人寿在 3个交易日暴涨近 28%后承压下跌，延续回调走势。中国人寿于 8月 18日发布公告称“市场传闻涉及本公司与其他保险公司合并”为不实传闻，“公司目前不存在应披露但未披露的信息”。我们认为保险板块回调不改整体向上趋势。经济阶段性企稳，市场预期强劲，保险板块有望复制 2017年走势。保险负债端业绩自二季度以来逐步复苏，1-6月行业累计保费收入增速 6.46%，较 Q1上升 4.17pct，新华保险、中国人寿 1-7月累计保费增速达 30.07%和 12.36%，市场维持对保险基本面修复的乐观预期。长期国债利率回调（8月基本稳定 2.9%-3%左右）有利于内含价值受利率影响弹性较大的寿险标的，缓解了险资配置在固收资产上的压力。权益市场结构牛方向不变，有助提升保险资产端投资收益水平。
            
                    叠加保险股整体估值不高，符合市场风格平移逻辑，引发海外资金对保险类蓝筹股的重视。大金融领域改革利好政策频出，后续随着保险公司可投资权益资产比例上限的逐步开放，市场活跃度将进一步提升，保险板块有望复制2017年“戴维斯双击”行情。综上所述，中长期得益于权益市场风险偏好带来的贝塔行情以及利率企稳回升支撑股价修复，有助实现保险业绩与估值修复的共振。本周还需密切关注上市险企中报业绩及不久的 2021年开门红布局情况，若业绩较预期改善显著，存在继续上涨空间。
            
                    据报道，监管部门在论证一年之后，于近日起草了《关于保险公司发展独立个人保险代理人有关事项的通知》（下称《通知》），拟在业内征求意见。
            
                    所谓独立个人保险代理人，是指与保险公司签订委托代理合同，不参加营销团队、自主独立开展保险销售的个人保险代理人。目前这种创新模式已在华泰财险（2010年）、阳光财险和人保财险（2016年）建立试点，预计随着《通知》正式出台，这一模式将会在行业内广泛推广，有望进一步丰富代理人队伍，提高保险销售专业化职业化水平。
            
                    要点 3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。近日，银保监会印发《融资租赁公司监督管理暂行办法》，以进一步加强融资租赁公司监督管理，规范经营行为，防范化解风险，促进融资租赁行业规范有序发展。
            
                    要点 4：积极把握创投板块投资机会。
            
                    风险提示：中美摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；
            
                    地缘政治风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等。
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