安信证券--铜行业深度分析：2020H1全球铜矿供应显著放缓，Q4需求有望迎来旺季【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周市场回顾：价格回升。伦铜价格上涨1.96%（6490美元/吨），沪铜价格上涨4.17%（51970元/吨）。交易所库存伦降沪升。LME库存10.35万吨，下降8.59%，上期所库存17.23万吨，上涨0.12%。国内社会库存上升。合计29.15万吨，增加4.14%。冶炼加工费继续回落。8月国内铜冶炼厂现货加工费报49美元/吨，环比下降2%。
            
                    供应端，本周力拓宣布下调2020年精炼铜目标，从16.5-20.5万吨下调至13.5-17.5万吨。据WBMS，2020年1-6月全球铜市供应短缺15.5万吨，2019年全年供应短缺26.7万吨。1-6月全球矿山铜产量为1005万吨，较2019年同期增加0.7%。1-6月全球精炼铜产量为1185万吨，较去年同期增加5.1%，中国和智利增幅显著，分别增加51.9万吨和13.1万吨。国内方面，据统计局，2020年7月国内精炼铜产量81.4万吨，同比持平，1-7月累计产量为563.2万吨，累计同比增长3.9%；国内铜材产量187万吨，同比+14.2%。1-7月累计产量为1116.2万吨，累计同比增长3.4%。
            
                    需求端，据WBMS，1-6月全球需求量为1200万吨，2019年同期为1156万吨。1-6月中国表观需求量为670.5万吨，较2019年同期增加14.9%。欧盟28国产量同比下滑2.1%，需求下滑14.9万吨。2020年6月，全球精炼铜产量为200.04万吨，需求量为216.37万吨。
            
                    终端需求延续复苏。电网投资转正，有望在基建刺激下进一步加码。2020年7月电网投资累计同比1.6%。考虑到疫情对经济的影响，作为经济发展助推器的一大批电网重点基建项目将在2020~2021年重点推进，短期内电网投资规模将明显提升。房地产行业具备韧性，新开工及竣工数据明显修复。7月新开工累计同比收窄至-4.5%，竣工累计同比收窄至-6.4%，呈现出明显修复态势，考虑到当前房地产销售好转且库存低位，预计房地产行将持续修复。汽车行业景气度恢复，7月汽车产销大幅回升。据车协数据，7月全国汽车产量同比+22.29%，销量同比+16.40%。6月空调产量同比由负转正。6月国内空调产量2490万台，同比+12%，年内同比增速首次转正。7月全球摩根大通全球制造业PMI为50.3，重回荣枯线上方，全球经济景气度回升，随着经济逐步正轨，全球经济恢复有望持续。
            
                    投资建议：铜价已大幅反弹且持续性强，铜板块重估动能强劲。考虑到疫苗的进展加速也有望进一步解除疫情压制，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，Q4有望迎来新一波旺季补库，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望显著反弹且持续性强。建议关注云南铜业、西部矿业、江西铜业为代表的铜业标的重估机会。
            
                    风险提示：1）铜需求持续低迷；2）铜供应增速超预期；3）逆周期政策低于预期。
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