广发证券--建筑行业2020年中报总结：疫情后弱复苏，龙头企业订单回暖支持下半年增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    建筑板块20H1收入实现正增长，受疫情影响利润略有下滑，Q2增速环比提升。2020上半年SW建筑板块营收/归母净利同比分别变动5.9%/-8.8%，较19年同期分别变动-10.0/-13.3pct，收入和业绩增速均有所放缓。分季度看，20Q1/20Q2收入同比分别增长-9.0%/17.5%，归母利润同比分别变动-30.4%/7.2%，20Q1受疫情影响收入及业绩均有明显下滑，Q2因疫情得到控制，复工顺利及经济快速恢复等因素，较Q1有明显改善。细分板块方面，房建/基建/检测设计/专业工程/装修/园林板块20上半年收入增速分别为+5.4%/+8.2%/+9.0%/+3.8%/-17.3%/-21.2%，归母净利润增速分别为-5.1%/-8.6%/-14.6%/-7.2%/-44.0%/-26.6%，检测设计板块收入增速领先，基建/房建板块表现良好，园林板块下滑明显。
            
                    整体盈利能力略有下滑，负债率持续降低。20H1建筑板块毛利率/净利率分别为10.9%/2.6%，同比分别下降0.6/0.4pct，整体盈利能力有所回落。20H1建筑行业整体负债率为75.4%，同比下降0.6pct，负债率有所降低。20H1建筑企业经营性现金流净额为-2751.6亿元，同比减少161.7亿元，收现比和付现比较去年同期分别变动-2.4/-2.0pct。付现比和收现比基本持平，付现比降低幅度略低于收现比降低幅度，所以整个板块现金流流出有所增加。订单方面，建筑央企20H1新签订单同比增长13.8%，20Q1受疫情影响增速回落，Q2有所恢复；而装修板块龙头企业订单放缓，后期地产竣工回暖、旧改稳步推进有助于装修企业订单回暖；钢结构方面，龙头企业二季度订单实现高增，鸿路钢构Q2新签订单同增40.3%，而精工钢构Q2订单增速达53%。
            
                    央企Q2订单稳健增长，两铁表现优异。建筑央企上市公司20H1营收/归母净利润同比分别增长16.0%/12.7%，其中Q1/Q2收入分别变动-7.0%/18.3%，利润分别增长-18.0%/3.3%，建筑央企20Q2业绩较Q1有所改善。20Q1收入和业绩受到疫情影响均有所下滑，但仍好于行业平均，展现了央企的抗风险能力。建议关注装配式与基建设计两条主线，这是β，然后选择商业模式独特，进入壁垒较强的公司，这是α，具体来看：
            
                    （1）装配式产业链：景气度有望持续向好的钢结构龙头（鸿路钢构/精工钢构）和有望切入装配式行业的装修龙头（亚厦股份）。
            
                    （2）基建产业链：低估值建筑央企（如中国铁建等）和具备内生成长性的设计检测行业龙头（中设集团/国检集团等）及生态园林龙头（东珠生态等）。
            
                    风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑导致公司订单不及预期；专项债发行力度不及预期。
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