山西证券--旅游酒店行业2020年中报综述：景气度回升带动Q2业绩扭亏为盈，看好业绩持续修复能力【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020H1行业业绩回顾：受疫情影响营收、归母净利润均呈负增长。2020年H1休闲服务行业（申万分类）实现营收373.34亿元（-44.03%），归母业绩亏损11.54亿元（-118.28%），营收、归母净利润增速分别下滑50.39pct、147.55pct。增速大幅下降主要系行业内景区、酒店、餐饮、旅行社等子板块年内受疫情影响严重冲击业绩所致。
            
                    2020Q2行业扭亏为盈，景区、酒店业绩有所回升。20Q2休闲服务行业实现营收197.29亿元（-40.71%），环比Q1营收174.89亿元增长12.80%；实现归母净利润4.41亿元（-84.91%），环比Q1归母业绩亏损扭亏为盈，增长21.64亿元。四月以来疫情在国内基本得到有效控制、放宽限制人员流动政策以及派发消费券等因素带动行业持续复苏。二季度周边游、短途游等短线旅游产品逐渐恢复正常，带动景区、酒店等旅游行业业绩恢复。
            
                    子版块表现分化：免税行业逆势增长、旅行社业务预计年内继续承压。免税：期内营收193.09亿元（-20.68%）占行业整体营收51.71%，实现业绩9.31亿元（-71.62%）是报告期内唯一实现盈利的板块，Q1线上补购、直邮销售+Q2离岛免税政策释放红利带动行业不断向好。酒店：疫情在国内基本得到控制后商旅差务以及休闲度假等需求逐步释放，从酒店经营三大指标来看目前行业需求在逐渐复苏，Q2入住率及平均房价环比Q1提升20pct。景区：受限于Q1限制人员流动、4月中旬起景区接待客流不得超过最大承载量30%影响，景区类上市公司业绩均呈现不同程度下滑，20H1归母业绩亏损5.15亿元（-145.36%）。旅游综合：海外疫情持续蔓延，出境游业务恢复时间不明朗、旅行社零售批发业务停滞影响，旅游综合板块20H1归母业绩亏损8.52亿元（-192.40%）。
            
                    投资建议：二季度免税、景区、酒店、餐饮行业均呈现业绩改善趋势，我们预计年内休闲服务行业将继续以业绩修复为主线，伴随消费回流促进免税销售增长、出行需求基本落实在国内带动景区酒店业绩回暖。在疫情基本稳定、行业政策推动下，我们建议把握两条主线：1、增长型：免税行业表现出强劲逆势增长势头，海外消费回流、政策利好释放带动离岛免税业务销售大增，行业确定性不断增强。2、拐点型：景区、酒店、餐饮行业二季度已有业绩拐点出现，下半年将以回暖上升为主。重点关注后疫情时期行业低估值机会、行业整合机会。消费者出游需求将大部分落实在国内，利好国内景区业绩复苏。疫情不改休闲服务持续发展逻辑，行业仍有较大成长空间。重点关注公司：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、广州酒家。
            
                    风险提示：宏观经济波动风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。
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