中原证券--通信行业月报：不确定性下修板块估值，中报业绩承压但长期向好【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业市场回顾： 8月份大盘维持震荡走势，通信板块表现较差。通信 （中信）板块指数 8月下跌 0.93%，跑输同期沪深 300指数（ 2.58%）， 中小板指数（ 0.74%），跑赢同期创业板指数（ -2.4%）。通信板块在 30个中信一级行业中排第 25，较 7月上升 5名。美国对中国科技的限 制仍处在白热化，因此通信板块的不确定性使得行情表现仍旧弱势。 子板块方面， 8月份网络覆盖优化与运维和电信运营板块涨幅位于前 列，涨幅分别为 5.58%和 2.54%；而增值服务、线缆和系统设备板块跌 幅较大，跌幅分别为 1.92%、 2.02%和 2.29%。值得注意的是系统设备 板块已经连续第二个月涨跌幅排名垫底。
            
                    运营商移动用户数增长见顶，三大运营商上半年盈利能力下降： 7月 份运营商用户数据整体较 6月变化不大，三大运营商移动用户数总计 16.02亿，同比增长 0.14%，叠加 2/3G 退网影响，移动用户总数增长 趋缓。固网用户成为今年运营商重要的增长点，在移动通信业务资费 降低的大背景下，固网业务的重要性愈发凸显，宽带用户的增量将直 接决定固网业务的收入增长空间，中国移动目前在宽带用户数和发展 速度上仍占有绝对优势。根据工信部数据， 1－ 7月，电信业务收入累 计完成 8027亿元，同比增长 3.1%，增速较上半年回落 0.1个百分点。 1－ 7月，移动互联网累计流量达 889亿 GB，同比增长 34.1%。其中， 通过手机上网的流量达到 859亿 GB，同比增长 30%，占移动互联网总 流量的 96.6%。 7月当月户均移动互联网接入流量（ DOU）达到 10.89GB/ 户，同比增长 30.8%，比上年 12月高 2.3GB/户。
            
                    计算机、通信和其他电子设备行业营收增速扩大，固定资产投资持续 向好： 2020年 1-7月，计算机、通信和其他电子设备行业累计实现营 业收入 61730.3亿元，同比上升 6.5%，增速较 1-6月提升 1.9个百分 点， 7月份单月实现营收 10363.7亿元，较去年同期增长 18.2%。 1-7月累计实现利润总额 2883.3亿元，同比增长 28.7%，较 1-6月增速上 升 1.5个百分点， 7月份单月实现利润总额 504.2亿元，同比大幅增 长 41.9%。 TMT 行业营收快速上升，已实现全面复苏，行业盈利能力由 于成本管控显著提升，远超去年同期水平。
            
                    通信板块半年报营收承压，盈利下滑： 2020年上半年通信板块整体实 现营收 3514.64亿元，同比微增 0.39%，增速较 19年全年下滑，营收 增长依然承压，增长乏力。净利润方面， 2020上半年通信板块整体实 现归母净利润 129.02亿元，同比下降 15.51%，增速较 19年大幅下滑。 2020上半年，我国通信产业仍处于 5G 初级阶段，下游新应用尚未完全展开。同时疫情影响下，企业经营及业务拓展受阻，使得整体行业 增长承压。下半年随着新基建的全面开展，延后的通信基础设施建设 将会确认，通信板块的业绩增长能力有望实现触底反弹。            不确定性下修板块估值， 调降行业至“同步大市”投资评级： 截止 2020 年 9 月 10 日，通信板块 PE（剔除负值后）为 30.5 倍， 从近两年（ 5G 周期）估值走势看，当前估值处于均值（ 32.22X）偏下水平。通信行 业二季度净利润边际改善较为明显，在所有行业中环比增速较快，但 从同比增速来看，通信板块整体业绩依然承压。目前美国对中国科技 的限制仍处在白热化阶段，叠加全球受疫情影响的地缘政治现象凸显， 使得原本依赖全球产业链的半导体、通信行业不确定性增强，板块估 值下修。此外，上半年中国移动上调 5G 资本开支指引，最新指引为 1050 亿，较年初的 1000 亿小幅上调 2.8%，上半年资本开支已完成 52.6%，超出预期；但联通和电信上半年资本开支分别落地 36%和 44.5%，低于市场预期。因此，考虑到运营商资本开支以及中美关系不 确定性带来的估值下修，下调通信行业至“同步大市”投资评级。
            
                    投资主线： 通信设备方面，仍然关注以 5G 建设为长期题材的主设备 领域中兴通讯（ 000063）和光模块领域的新易盛（ 300502）、天孚通 信（ 300394）。同时，随着 5G 手机逐渐成为手机市场的主流，应持续 关注 5G 手机市场表现和其上游供应链，推荐信维通信（ 300136）、飞 荣达（ 300602）。随着 NB-loT 纳入 5G 标准，物联网产业链将迎来更 成熟的窗口期，也应给予重点关注，推荐物联网模组广和通（ 300638）。
            
                    风险提示： 新基建政策落地不及预期；中美摩擦； 运营商资本开支 不及预期；系统性风险。
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