中信建投证券--银行业周报228期：扩容债转股投资主体，加快不良资产处置【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1、政策出台的背景？不良资产处置力度下半年及其之后将加大，需要更多资管机构在资产端参与进来。上半年不良资产处置规模1.1万亿，全年处置规模达到3.4万亿，而且预计2021年不良资产处置规模势必继续增加。目前我国不良资产处置市场形成了“5+2+银行系AIC+外资系+N”的格局，相对于不断扩大的市场空间，需要更多机构参与其中，按照9月9日，银保监会发布的82号文《保险资金投资债转股投资计划有关事项的通知》，保险公司也可以通过债转股方式参与债转股投资，加快不良资产的处置。
            
                    2、不良资产处置的新方式？传统的不良资产处置的方式包括：现金清收、卖给AMC、资产重组或者破产重组、司法执行抵押物、以资抵债等方式。而本年内鼓励的不良资产处置的新方式包括：扩大不良资产转让的范围，准许单户对公贷款转让、批发零售贷款转让；扩大AIC的业务，准许通过债转股业务参与到不良资产处置业务中；扩大不良贷款ABS的试点范围和试点规模。而保险公司参与到债转股业务中来，也从参与主体上再次扩容AIC业务范围。
            
                    3、目前债转股业务的规模和参与机构？
            
                    （1）五大行都有债权股专营子公司--AIC，主要从事债转股业务，与此同时部分股份制银行，比如：浦发、平安、兴业、广州农商行都已经发了公告申请成立AIC,但是尚未拿到正式的牌照。
            
                    （2）从五大行AIC的经营情况看，2018年市场化债转股规模为4582亿元，而2019年市场化债转股规模达到1.4万亿，1年内规模翻倍，我们预计未来规模将持续提高。
            
                    （3）从5大行AIC盈利情况看，18/19/201H的净利润合计为11.47亿/19亿/23.6亿；19/20201H同比增长67%/99%，杠杆率都在7倍--10倍之间。
            
                    4、保险公司参与债转股业务的相关规定
            
                    （1）目前5大行发行债转股投资计划，保险资金可以参与，保险资金可以来自保险集团公司、保险资产管理公司。
            
                    （2）我们预计 2020年债转股规模预计在3万亿以上，未来每年规模增长都在50%-100%之间。主要的原因是：未来2-3年银行体系存量风险将逐步释放，不良资产处置力度将稳步回升，债转股规模势必也将稳步回升，但是由于基数原因，增速预计将放缓。而保险资金参与的规模也将持续扩大。
            
                    5、保险资金参与债转股投资计划的要求
            
                    （1）其一、发行方公司治理好，其二、债转股资产原则上不低于债转股投资计划净资产的60%；资产端投资的其他资产可以包括：存款（包括大额存单）、标准化债权类资产；分级产品只能投资优先级。
            
                    （2）同AIC投资要求的比较。第一条和第二条中前两点相同，分级产品中要求有差别。AIC可以投资分级产品中优先级和劣后级，而保险资金只能投资分级产品中优先级，不能够投资劣后级，这在加强风险隔离，确保稳定收益。
            
                    6、保险资金投资债转股投资计划资产认定标准？按照穿透原则认定。
            
                    （1）权益资产。如果债转股投资计划中权益类资产占比超过80%，保险资金投资的规模认定为权益资产，而且纳入包保险资金权益资产占比不超过30%的监管要求考核。
            
                    （2）金融资产投资投资比例管理。只要权益资产占比低于80%，都认定为非权益资产，属于金融资产投资比例管理中纳入考核。
            
                    （3）一般情况下，债转股投资计划在未转股权前都被认定为非权益资产，基本上不占用权益资产的额度，但是债转股投资计划转股后，权益资产占比会有提高，将占用权益资产的额度和消耗资本金。
            
                    7、同一比例管理50%/80%。同一债转股投资计划，保险集团（控股）公司或保险公司投资比例控制在50%以内，而一致行动人的投资比例控制在80%以内。其实是为了实现产品集中度管理，集中度降低，降低风险。
            
                    8、总结保险资金可以参与债转股投资计划，但是只能投资优先级，不能够投资劣后级，而且有50%/80%的集中度管理要求，在投资资产类型的认定上，分为权益类和非权益类两类金融资产认定标准，一般而言不会占用保险公司权益投资额度。但是保险资金作为体量最大的投资主体之一，其参与其中能够从资金来源和投资主体两个纬度支持债转股业务发展，加快银行体系存量风险的出清，提升板块估值。
            
                    9、投资建议：
            
                    从2020年上半年监管数据及银行中报数据来看，我们认为：市场更需要关注银行资产质量改善，银行股估值修复可期。而且我们认为：拨备本身不影响估值，存量风险出清有助于清洁资产负债表，有助于银行股估值修复；对于盈利前景，需要相信银行业自然增长的能力。
            
                    从各类型银行来看，城商行基本面更加占优，主要体现在：净利润降幅最小，NIM稳定，不良率环比大降15个bp，拨备覆盖率环比提高。更加看好城商行。短期重点推荐：宁波银行、杭州银行、长沙银行、南京银行。
            
                    对银行股：中长期看好板块估值修复行情。
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