西南证券--炭黑行业动态点评：下游轮胎需求回暖，看好炭黑价格反弹【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：近日，国内炭黑价格上涨300元/吨，山东N330价格5200-5500元/吨，山西5000-5200元/吨，浙江5600-5800元/吨，山东、山西市场库存较低，部分企业暂停接单。
            
                    下游轮胎需求回暖反弹：炭黑用于添加轮胎橡胶中提高强度、增强耐磨性，下游轮胎需求占比70%。上半年受疫情影响轮胎需求低迷，1-6月国内汽车产量996万辆，同比-18%，轮胎产量2.78亿条，同比-31%，炭黑盈利跌入低谷，“炭黑-煤焦油”价差最低降至750元。下半年随着疫情得到控制，汽车消费回暖，8月份国内汽车产量212万辆，同比增长6.3%，销量219万辆，同比增长11.6%。国内汽车需求转正以及海外出口向好，8月半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.91%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%，7月新的充气橡胶轮胎出口条数为4729万条，同比增加1.7%，环比增加30.3%。半钢轮胎开工率提升至70.53%，全钢轮胎开工率提升至74.27%。此外，8月多家轮胎企业涨价，行业趋势性回暖。
            
                    炭黑持续去库存，供需阶段性趋紧：国内炭黑产能总体过剩，2019年总产能800万吨，开工率为57%，仅龙头企业维持较高开工负荷，行业新增产能趋缓。2020年疫情原因下游需求低迷，4月炭黑库存高达25万吨，高库存、低盈利倒逼行业降低开工，炭黑行业进入新的供需平衡。近期下游轮胎需求反弹，行业供需开始趋紧，6月国内炭黑开工率降至45%，供需新平衡后，在下游需求向好推动下，开工率逐步提升至60%，逐步恢复至2019年水平，未来开工提升空间有限。当前炭黑库存已下降到18万吨，下游需求持续回暖，行业库存有望进一步下降。
            
                    原料煤焦油支撑成本：煤焦油是炭黑的主要原材料，近期煤焦油趋势上涨，炭黑成本端支撑较强。目前焦企开工负荷较高，但煤焦油供需仍偏紧张，下游深加工保持可观开工率，并且国庆期间煤焦油下游企业存在备货需求，煤焦油价格继续保持强势，成本端对炭黑形成支撑。
            
                    炭黑盈利修复，价差有望走阔：2019年“炭黑-煤焦油”价差从年初1000元/吨反弹至年中3000元/吨，下半年则持续回落至1150元/吨，行业普遍亏损。2020年由于疫情原因供需进一步恶化，价差从年初1450/吨元跌至6月最低750元/吨，供需重新平衡后价差逐步恢复至当前的1800元/吨，随着下游需求反弹，我们预计炭黑价差有望进一步扩大。
            
                    相关标的：从炭黑涨价弹性角度考虑，我们建议关注黑猫股份、龙星化工、金能科技，分别拥有炭黑产能110万吨、45万吨、30万吨。炭黑每涨价100元/吨，公司业绩分别增厚0.7、0.3、0.2亿元。
            
                    风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求不及预期；行业产能快速释放。
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