中泰证券--食品饮料行业周思考（第38周）-杠铃式策略5：紧握龙头，寻找改善的机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020回顾：创新驱动成长，发掘食品饮料投资价值。4月份初至今，我们多篇报告明确指出食品饮料有望获取明显的相对收益（如：《多一个维度看食品饮料0406》）。截至9月18日，2020年申万食品饮料指数上涨49.82%，涨幅位居全行业第三，印证了我们的逻辑。在这一年中，我们立足创新，发现价值：
            
                    （1）深入产业：今年我们与产业深度交流，深度理解了产业的底层逻辑。作为产业出身，我们大力开展非上市公司的研究，如：廖记/紫燕/国台酒/千味央厨/翠宏/阿满等；
            
                    （2）鼓励创新： 我们鼓励破坏性创新，不断突破边界。创新式指出食品饮料的“第二增长曲线”，并强调第二增长曲线更有价值；企业竞争力层面我们创新引入时间维度；估值体系层面除了产业层面对比之外，我们建议茅台的估值可以与黄金、国债、一线房产等资产对比，参照《多一个维度看食品饮料04.06》；
            
                    （3）投资策略：疫情严重期，我们明确提出杠铃式策略的重要性，参照杠铃式策略系列报告。并于3月指出复合调味品、低温奶在疫情后有望加速，参照《论超预期04.12》《加配食品饮料正当时03.29》《估值体系在重构03.15》《杠铃式策略效果显著，茅台又到战略配置时02.29》等等；
            
                    （4）底层逻辑的挖掘奠定推荐基础：从《自私的基因》一书我们率先得出食品消费量受经济波动的影响不大， 2-3月份坚定看多食品；重点提示了高端酒、啤酒、卤制品、复合调味品、低温奶等子行业投资机会。此外，我们除在原有覆盖领域持续深耕， 今年不断扩展覆盖宽度，发掘主流标的外的投资机会。我们差异化研究， 深度覆盖了三全食品、晨光生物、西麦食品、千味央厨、湘佳股份、甘源食品等标的。展望明年，我们认为食品饮料商业模式好、韧性强，消费升级以及品牌集中依旧是行业最主要的逻辑，板块短期经过回调后性价比凸显，我们继续看好各个细分领域龙头以及部分优质成长股的投资机会。
            
                    8月社零数据点评：增速年内首次转正，期待中秋旺季表现。8月我国社零总额同比增速为0.5%，降幅环比收窄1.6pct，自2月以来连续6个月收窄，且是年内首次转正，表明消费整体在加速恢复。从子行业来看，8月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比增速分别为4.2%、12.9%、3.1%，分别环比变动-2.7、2.2、-1.9pct，我们认为增速回落主要与中秋错位有关，去年中秋在9月中下旬，8月存在部分提前消费，整体来看食品饮料仍是大消费板块中恢复势头最好的板块之一，后续消费场景有望进一步复苏，看好中秋旺季消费表现。
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