中国银河--化工行业策略报告：量价角度探寻高成长标的，优质细分龙头业绩可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    盈利分析：“双维度、三因素”视角，H2盈利预期环比显著改善
            
                    “量”、“价”双维度分析，涉及“产品销量、原料库存转化、产品价格/价差”三个因素。上半年，受新冠疫情影响，三因素利空共振，行业营收和归母净利双降，分别同比下降21.0%、73.8%；31个子行业中仅10个子行业实现盈利增长。
            
                    下半年以来，行业延续Q2表现，仍处在需求向上修复期，产品销量、原料库存转化、产品价格/价差三因素均环比向好，预计H2盈利环比显著改善；同时低油价也利于行业盈利能力提升。
            
                    “量”：低成本产能扩张，以量补价助推成长
            
                    预计未来我国化工产品需求低速增长。供给端表现不一，纯碱、烧碱、丙烯酸及酯、粘胶短纤等1-2年内扩能有限，随需求向好行业有望景气向上。PE、PP、PX、乙二醇、PTA 等仍在大幅扩能，未来盈利承压。
            
                    布局低成本路线实现差异化产能扩张的企业，有望以量补价打开盈利天花板。煤制烯烃、乙烷蒸汽裂解项目具有显著的成本优势。以煤制PP 为例，在当前油价水平下，成本与石油路线基本相当；随着油价上涨，其竞争优势将愈加凸显。
            
                    “价”：产品结构性上涨，龙头公司业绩可期
            
                    下半年以来，国际油价企稳，呈现窄幅震荡走势，随全球经济复苏中长期看涨；以外购原油/丙烷为原料的加工企业，预期H2将收获原料库存转化带来的收益，H1为负收益。
            
                    产品价格/价差迎来结构性上涨，上涨比例各占50%左右。下游需求向好预期下，涨价品种有望维持高位甚至进一步上涨，具有规模优势的龙头企业充分受益。周期底部的产品同样值得关注，特别是供需格局有望改善的产品（如烧碱、粘胶短纤等），存在涨价预期。
            
                    投资建议：给予行业“推荐”评级
            
                    从“量”、“价”两个维度，综合考虑产品供需格局、价格走势及公司业务扩张情况，推荐两条投资主线。
            
                    一是从“量”的角度，主要考虑产品销量，即公司业务层面。低成本项目布局有望以量补价助推公司成长。建议关注布局乙烷蒸汽裂解项目的卫星石化（002648.SZ）、布局煤制烯烃项目的宝丰能源（600989.SH）。
            
                    二是从“价”的角度，主要考虑原料库存转化和产品价格/价差，即行业供需层面。涨价及潜在涨价产品将使细分领域优质龙头公司充分受益。建议关注三友化工（600409.SH）、山东海化（000822.SZ）、上海石化（600688.SH）等。
            
                    风险提示：油价持续下跌风险、产品价格/价差下降风险、产销及业务开拓不及预期风险等。
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