中航证券--券商行业周报：中报综述：强者恒强，投资能力成胜负手【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上半年上市券商业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。截至8月30日，39家A股上市券商半年度报告公告完毕，合计实现营业收入2290亿元，同比+20.93%，高于行业19.26%的营收增速，合计实现归母净利731亿元，同比+27.12%，高于行业24.73%的净利增速。截至6月末，合计总资产和净资产分别为7.60万亿元和1.63万亿元，分别较年初增长11.11%和3.58%，占行业总资产和净资产的比例分别为94.61%和77.87%。整体盈利能力（采用净资产加权的ROE）显著提升，由去年同期的3.92%提升至4.60%，扣除客户保证金的整体杠杆率由年初的3.56倍提升至3.69倍。
            
                    经纪业务收入增速最高，自营业务收入贡献最大。上半年在股市走牛，成交活跃度提升，股票发行常态化，再融资松绑，两融规模显著提升，基金发行火爆等背景下，券商五大业务齐头并进，经纪、投行、资管、信用、自营分别实现22.45%、22.11%、21.67%、15.33%、19.13%的同比增速，收入占比上，各业务收入占比较去年同期变化不大，经纪、投行、资管、信用、自营收入占比分别20.74%、8.31%、7.67%、11.00%、31.55%。自营收入贡献继续排名第一，投资能力成为上市券商业绩分化器，上市公司层面的自营、资管TOP5集中度分别由去年同期41.16%、55.96%提高至44.92%、59.68%。
            
                    头部券商显现高弹性，强者恒强趋势明显。个股方面，营收上中信证券、海通证券、国泰君安排名前三，归母净利上中信证券、华泰证券、广发证券排名前三，从增速看，31家上市券商业绩上升，8家业绩下滑，红塔证券（+167.10%）、天风证券（+140.79%）和第一创业（+102.02%）业绩增速排名前三。盈利能力上，ROE排名前三的分别是中信建投（9.06%）、广发证券（6.12%）、红塔证券（5.72%），我们对39家上市券商以净资产排序，位于前10/11-20/21-30/31-39区间的上市券商分别对应的平均业绩增速为+35.25%/+26.06%/+32.22%/+25.62%,分别对应的平均ROE为5.15%/3.83%/3.66%/3.55%，显示出，券商板块强者恒强趋势明显，未来随着资本市场改革的推进，券商业务结构将随之调整，传统通道类业务将持续压缩，直投、FICC、财富管理等业务发展空间广阔，资本实力和投资能力的重要性愈发凸显，头部券商优势将更加突出。
            
                    风险提示：疫情失控、中美摩擦升级。
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