信达证券--非银金融行业：券商场外期权管理办法出台，非银行业占优【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点： 证券公司场外期权管理办法出台，鼓励创新业务开展。我们认为相对于其它高估值板块非银板块性价比更高。
            
                    预计保险行业Q4迎来负债端拐点，与投资端共振。券商板块接下来利好政策陆续落地，间接转直接融资仍是最大逻辑。
            
                    我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业，未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达1.2万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。建议关注：中信证券，第一创业，招商证券，新华保险，中国人寿。
            
                    市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3219.42点，-3.56%；深证指数报12814.17点，-3.25%；沪深300指数报4570.02，-3.53%；中证综合债（净价）指数报98.09，+2bp；创业板报2540.43，-2.14%。沪深两市A 股日均成交额6733.62亿元，环比-10.66%，两融余额15036.05元，较上周升+0.33%。个股方面，券商：国元证券+18.58%，浙商证券+10.41%，华安证券+6.42%；保险：中国太保-2.84%，中国人寿-3.92%，中国人保-4.46%；多元金融：新力金融+1.61%，华铁应急+0.15%，浙江东方-1.24%。
            
                    证券业观点： 1.本周证监会发布《上市公司再融资分类审核实施方案（试行）》，为便利上市公司再融资，对上市公司再融资实施分类审核。具体来看，优质信披公司快速审核，在审主板/中小板上市公司非公开发行股票申请时，最近连续两个信息披露工作考评期评价结果为A 的上市公司予以快速审核。对于符合快速审核条件的非公开发行股票的申请，证监会审核工作重点将关注本次新申请的发行是否符合法律法规规定的条件，原则上不发出书面反馈意见，直接提交初审会审核。与此同时，证监会对再融资分类审核快速通道也设立了禁入条件，如上市公司存在近3年收到证监会行政处罚、被证监会调查尚未结案、暂停上市或*ST 和ST 公司、破产重组等情形将不能禁入快速审核通道。分类审核新规有望提升优质信披公司再融资审核速度，同时对信息披露的质量提出更高要求，再次激发再融资市场活力。2. 证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外投资者境内证券期货投资管理办法》，第一，降低QFII、RQFII 准入门槛，简化申请文件，缩短审批时限，取消委托中介机构数量限制，实施行政许可效率将大幅提高；第二，扩大投资范围，允许QFII、RQFII 投资新三板，有利于提高新三板市场流动性，为新三板国际化进程按下加速键；
            
                    第三，加强跨市场监管、跨境监管和穿透式监管，强化违规惩处，细化具体违规情形使用的监管措施，金融对外开放稳步有序，中国资本市场有望在开放中获得高质量发展。资本市场改革加速推进，利好政策有序落地，券商行业迎来发展的历史性机遇，继续看好券商板块，当前行业平均估值 PB 2.149倍，低于2.2X-2.5XPB 的估值中枢，攻守兼备。建议  关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。
            
                    保险业观点：1）前8月寿险行业保费增速继续企稳，单月略有回落。随着保障需求的不断释放，人力增员提速，险企提前备战开门红等推动，我们预计负债端新单和价值率延续改善趋势。前8月产险保费增长保持稳定，车险保费增速继续改善。考虑到车险综合改革已正式实施，短期内将带来车均保费下降以及综合成本率上升，但龙头有望凭借定价能力、销售能力、规模效应等优势保持较高市占率。未来非车险仍为主要增长动力，前8月健康险、工程险、责任险保持较快增长，保证保险仍然继续承压。资产端长端利率企稳，10年期国债收益率达3.1%，前期利差担忧弱化，估值有望提升。
            
                    Q3以来险企发力增员叠加提前备战开门红带来新单复苏预期。2）银保监会发布融资性信保业务《保前管理操作指引》和《保后管理操作指引》，对前期印发的《信用保险和保证保险业务监管办法》进一步细化，尤其对保前风险审核和保后监测管理两大环节建立标准化操作规范，降低险企的承保风险，并强化险企风险管控基础。“两个指引”设立高标准，有助于吸收行业领先的管理理念和做法，夯实行业基础，提高风险管控能力。今年以来融资类信保业务已大幅压降，存量风险大幅出清，预计明年有望企稳回升。目前四家上市寿险公司估值位于0.6x~1.1x 2020E PEV，仍然较低。推荐受益新业务价值正增长、开门红准备较早，且受权益市场上涨内含价值弹性较高的国寿，以及负债端表现优异且权益弹性较高的新华。
            
                    流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放5600亿元，其中逆回购投放9000亿元（7D 投放4000亿元，14D 投放5000亿元），逆回购到期4200亿元（7D）；国库现金定存投放800亿元。加大14天逆回购的投放体现了对跨季资金的呵护。价方面，本周资金利率回落。加权平均银行间同业拆借利率下行79bp 至1.42%，银行间质押式回购利率下行58bp至1.74%。R001下行116bp 至1.1%, R007下行67bp 至1.97%，DR007下行51bp 至1.77%。SHIBOR 隔夜利率下行99bp 至1.11%。同业存单利率仍然趋紧，国债利率小幅回升。9月以来，央行加大公开市场逆回购操作和9月MLF 超额续作，体现了维稳资金的态度，尤其是对中长端流动性的呵护，同时缓解同业存单的上行压力。央行或将继续维持货币市场利率围绕政策利率波动，保持流动性合理充裕。
            
                    多元金融观点： 关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
            
                    风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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