太平洋--建材行业周观点：市场风格是否就此切换？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    市场风格是否就此切换：周五由于某地产商事件导致地产链全线回调，引发市场对B 端建材企业回款的担忧，我们认为，受房企融资收紧的影响，这或导致地产链板块整体估值调整；在外部环境不确定性增加以及流动性尚未进一步释放的背景下，当前估值高位的B端消费建材或不再是首选，由于前期涨幅较大，短期或面临回调的风险；而近期基本面快速恢复以及现金流良好的C 端企业则可以重视，一方面估值相对低位且现金流良好一定程度可以抵抗系统性风险；同时，受益宏观经济复苏的顺周期品种玻纤也值得重点关注。
            
                    水泥：华东水泥价格开启第四轮上涨，价格超去年同期。江苏南京等地水泥价格第4轮提涨，需求依旧强劲，江浙沪部分地区价格超过去年同期，华东地区水泥库存降至5成以下，出货率接近100%，景气度持续回升；我们判断，地产投资依旧强劲，基建投资逐步恢复，旺季需求更旺，由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，南方地区有望迎来涨价潮，从涨价幅度来看，有望复制去年受雨水影响较为严重的福建（8月中下旬开始累积上涨200元/吨），江西（8月底开始累积上涨150元/吨），南方地区水泥价格弹性十足，我们认为，随着基本面持续催化，前期经过调整的水泥板块有望迎来修复行情，首选高景气区域的南方水泥龙头。
            
                    玻璃：社会库存去化明显，节后有望迎新一轮上涨。由于前期贸易商及加工成有一定备货，近期行业进入消化社会库存阶段，根据跟踪情况，目前贸易商与加工厂库存去化明显，降至较低水平，国庆假期后厂家有望重回涨价去库存通道，我们认为，5月份以来企业微观出货及行业库存持续下降，地产新开工持续向竣工传导支撑需求，虽然随着盈利快速恢复，前期有部分生产线新点火或复产，但由于也有生产线陆续进入冷修，同时旺季需求可以容忍部分供给增加，因此下半年新增产能冲击十分有限；而由于今年成本更低，多数玻璃厂低价纯碱库存达2-3个月（纯碱价格每下跌100元/吨，玻璃箱成本节约1元/重箱）；同时石油焦及煤炭等价格同比也大幅下滑，原燃料价格下行使的企业成本更低，龙头企业基本锁定下半年成本，随着价格上涨，企业盈利弹性巨大；同时龙头企业新业务进展顺利，有望迎来新的业绩增长点。
            
                    玻纤：供需格局向好，后续仍有涨价预期。8月中旬以来国内主要企  边际好转的推动下，龙头企业库存继续下降，部分产品出现供不应求的局面，后续仍有涨价空间，同时电子纱价格也逐步恢复，主流电子布价格恢复到3.3-3.4元/米；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，19-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。
            
                    玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；
            
                    3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。
            
                    其次关注玻纤制品小龙头长海股份，1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。
            
                    投资建议：首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份；其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、东方雨虹、永高股份、科顺股份等，以及玻璃龙头旗滨集团，关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团；基建链祁连山、冀东水泥；
            
                    风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期， 成本大幅上涨
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