广发证券--银行行业：贷款久期整体拉长，重定价因素将在未来四个季度体现【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上周沪深300下跌3.53%，银行板块下跌3.58%（中信一级），跑输市场。近期市场对LPR转换后贷款重定价较为关注，我们根据中报披露数据分析如下。
            
                    终端利率下行，银行久期整体拉长。贷款收益率同时受新发贷款和存量重定价影响，当前新发价格低于存量贷款，随着存量重新定价，下半年以及明年上半年息差表现仍有一定压力。贷款利率下行周期银行有动力拉长久期。从20H1数据来看，相较于19H1，上市银行贷款重新定价周期均有拉长，其中3个月内的占比下降约6个百分点至31%，3个月至1年、1年至5年、5年以上的占比分别上升约4个百分点、1个百分点和1个百分点至62%，4%和1%。
            
                    重申前期观点，国有大行重定价压力集中在明年上半年，股份行则是在今年下半年。国有大行和股份行贷款在重定价结构上有显著差异，就20H1披露数据来看，国有大行3个月至1年定价的贷款占比最高，为67%，3个月内重新定价的贷款占比较小，为28%。一般而言，银行与客户签订贷款合同时倾向于将重新定价日定为1月1号，因此明年1季度贷款重定价将对息差产生较大压力。而股份行3个月至1年重定价的贷款占比最低，仅为49%，约42%的贷款在3个月内重定价，这可能反映了股份行消费和信用卡贷款较高的占比。因此股份行重定价压力主要集中在下半年。城农商行来看，1年至5年和5年以上的长久期贷款占比较高，其中城商行长久期贷款占比约16%，农商行占比约19%，远高于国有大行2%和股份行8%的水平，这部分主要是期限较长的政府相关固定利率贷款，由于期限较长，收益较高，对整体收益支持力度较大。
            
                    投资建议：从目前板块估值水平来看，今年业绩负增长带来的估值下行风险基本兑现。实体需求继续向好，财政扩张推动真实景气度在边际回升。优势区域银行、战略定力股份行、高股息稳健大行可能会形成银行板块接力行情。随着复苏趋势得到进一步确认，存量不良有望在本轮下行周期中出清，风险偏好较高的股份行，业绩弹性将逐渐显现。我们看好资负结构调整效果显著，后续有望凭借“商行+投行”模式突围，当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行（601166.SH）；以及疫情背景下业绩领先，批发业务聚焦“投商一体化”和客户融资总量（FPA）的招商银行（600036.SH/03968.HK）。
            
                    风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。
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