广发证券--纺织服装行业专题：纺服全球观察之H&M：20Q3：伴随线下门店恢复营业，电商快速增长，公司业绩降幅逐季收窄【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    公司公布2020财年Q1-Q3业绩（2019.12.1-2020.8.31）。2020财年H&M累计九个月的营收为1344.8亿瑞典克朗，同比减少21.4%；净亏损12.4亿瑞典克朗，同比减少113.5%。单三季度实现营收508.7亿瑞典克朗，同比减少18.7%；净利润18.2亿瑞典克朗，同比减少52.8%。单三季度公司营收及净利润降幅环比改善，主要系全球线下门店逐渐恢复营业，截止Q3约700家门店恢复营业，而二季度疫情最高峰的时候H&M全球门店的80%处于关闭状态。单三季度公司毛利率/营业利润率/净利率分别为48.9%/5.3%/3.6%，分别同比减少2.0/2.7/2.6个PCT，这主要是固定成本占比营收仍然较高，而流水尚未恢复。单三季度营运开支为221.5亿瑞典克朗，同比减少17.3%，费用率为43.5%，同比增长0.7个PCT，这主要得益于公司疫情期快速的成本管控。截至三季度底，公司持有现金及等价物（剔除短期投资）121.4亿瑞典克朗，同比减少7.1%，环比减少4.5%。 分地区看：
            
                    （1）中国大陆：单三季度总收入24.6亿瑞典克朗，同比减少20.1%（Q1、Q2单季度收入分别同比减少22%、28%）。
            
                    （2）美国：单三季度总收入52.0亿瑞典克朗，同比减少36.9%（Q1、Q2单季度收入分别同比增长11%、同比减少68%）。
            
                    （3）德国：单三季度总收入80.3亿瑞典克朗，同比减少10.3%（Q1、Q2单季度收入分别同比增长15%、同比减少40%）。
            
                    （4）英国：单三季度总收入30.5亿瑞典克朗，同比减少21.0%（Q1、Q2单季度收入分别同比增长6%、同比减少53%）。
            
                    （5）法国：单三季度总收入29.1亿瑞典克朗，同比减少16.1%（Q1、Q2单季度收入分别同比增长2%、同比减少56%）。
            
                    门店数量：截至三季度底，全集团门店数5261家，同比增长289家，环比增长203家。其中中国大陆513家，同比减少11家，环比减少3家；美国586家，同比增长6家，环比持平；德国459家，同比减少3家，环比减少1家；英国294家，同比减少6家，环比减少6家；法国227家，同比减少5家，环比减少1家。
            
                    电商：按瑞典克朗计算，单三季度同比增长28%，上半年电商收入同比增长40%。 运营压力仍存。集团Q3存货420.8亿瑞典克朗，同比增长0.1%，但营收尚未恢复，因此存货周转天数为159.2天，同比增长22.3天，QoQ+14.1天。但存货结构中，夏季存货逐渐减少，而春季存货占比略有提升。
            
                    业绩展望。H&M准备强化消费者体验，举措包括延迟支付、次日达、扫码购、线上退换货、着装建议等服务。这主要通过搭建专供线上销售的仓库，来实现产品的快速交付，并利用AI数据处理预测消费趋势，精准推广予会员从而提高收藏率与购买率。
            
                    风险提示：库存压力持续；现金流继续承压；终端动销不及预期。
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