华西证券--9月汽车销量点评：销量全面复苏坚定看多汽车【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件概述: 中汽协发布汽车产销数据：9月汽车销量256.6万辆，同比增长12.8%，环比增长17.4%，其中：乘用车销量208.8万辆，同比增长8.0%，商用车销量47.7万辆，同比增长40.3%，新能源汽车销量13.8万辆，同比增长67.7%。1-9月汽车累计销量1711.6万辆，同比下滑6.9%，下滑幅度进一步收窄。
            
                    分析与判断: 经济向好+周期复苏乘用车销量底部向上 乘用车自2019H2以来批发、零售销量下滑幅度收窄，终端库存回归到合理水平，行业底部特征明显，叠加取消限购等政策利好，行业周期性复苏启动。但2020Q1受新冠肺炎疫情冲击，汽车企业停工停产，内需短期内受到抑制，乘用车销量出现断崖式下滑。疫情得到有效控制以来，国内经济形势持续向好，车企生产经营情况好转，供需循环逐步改善，叠加各地促进消费相关政策落实，乘用车行业回到周期性复苏通道，4月乘用车批发销量同比下滑幅度收窄至2.6%，5-9月连续5个月销量实现同比正增长，9月销量同比增速提升至12.8%。
            
                    我们判断乘用车销量复苏仍将延续。短期来看，北京车展新品密集投放，各地消费促进政策延续，刺激乘用车消费；中期来看，根据千人保有量和人均GDP水平的相关性测算，乘用车销量仍有提升空间，预计未来5年CAGR=4%，并带动上游零部件、下游经销商环节景气度回升。 乘用车销量底部向上带动产业链全面复苏 主要车企自4月疫情得到有效控制以来产销量趋势全面向上，顺应消费升级、核心品牌处于新品大周期的长安汽车、长城汽车和广汽集团销量增速领先，9月销量同比增速分别达28.6%、17.8%和15.6%。
            
                    长安汽车核心业务板块长安自主、长安福特爆款涌现，在Uni系列、增量SUV车型带动下高增长态势延续；长城汽车新平台柠檬、坦克加快新品投放，存量车型H6/H2/H4陆续换代提升竞争力，增量硬派风格SUV有望持续贡献增量；广汽集团旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大年，持续受益于增购、换购比例提升所创造的消费升级需求，同时平台化助力自主品牌综合竞争力提升带动销量恢复。上汽集团、吉利汽车销量增速逐月改善，其中，上汽旗下上汽大众销量同比降幅持续收窄，未来18个月投放10款新车助力销量回升，上汽通用受益于四缸机推广带动的产品力回升；吉利高端品牌领克销量持续创新高，传统车系帝豪、博越
            
                    等表现稳健，模块化架构新车型投放加速，新品周期蓄势待发。 商用车需求持续释放重卡销量再创历史记录 商用车中重卡表现尤其亮眼，9月销量同比+80.2%，1-9月累计销量123.7万辆，超过2019年117.4万辆的历史记录，预计全年突破150万辆。4月以来重卡销量恢复高增长前期主要靠物流需求带动，销量同比增速半挂牵引车＞重卡非完整车辆＞重卡整车，印证了物流车是核心增量来源。受疫情影响工程车旺季延迟，但Q2以来逆周期调节下工程重卡销量环比显著改善，工程车接力物流车在下半年贡献销量弹性。 政策利好+供给驱动新能源汽车进入成长期 2019H2-2020H1受补贴加速退坡的影响，新能源汽车销量连续12个月出现同比下滑。7月以来新能源汽车销量同比转正，9月销量同比增速高达67.7%，重回高增长。
            
                    我们判断新能源汽车渗透率有望加速提升：1）政策层面：4月补贴政策落地，10月国常会通过《新能源汽车产业发展规划》，支持力度加大。2）供给层面：行业发展的核心驱动力正逐步由政策向供给端过渡，2020年是供给端剧变的元年，供给端质变撬动需求，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期。 投资建议： 1）乘用车：“刺激政策预期+首购需求释放”双重逻辑驱动需求回暖，行业进入周期性复苏通道，预计未来5年CAGR=4%，销量再上台阶。推荐新平台加速新品投放，硬派SUV供给创造需求的【长城汽车】，聚焦核心板块，自主和长安福特新品持续爆发的【长安汽车】，步入科技4.0时代，“全球大吉利”开启的【吉利汽车】，广本广丰表现强劲，自主品牌持续回暖的【广汽集团A+H】； 2）重卡：推荐【潍柴动力、中国重汽、隆盛科技、威孚高科】； 3）经销商：推荐【广汇汽车】； 4）零部件：推荐【拓普集团、伯特利、科博达、新泉股份、星宇股份】； 5）新能源汽车：推荐【比亚迪、华域汽车、银轮股份、均胜电子】。  风险提示 疫情出现反复、中美贸易摩擦升温等导致宏观经济下行，抑制汽车消费；海外疫情爆发导致汽车产业链供应风险，核心零部件断供导致车企生产受限；治超、国三淘汰、逆周期调节力度低于预期对重卡板块造成拖累。
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