渤海证券--食品饮料行业月报：双节及秋糖会反馈良好，白酒板块迎开门红【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    高端白酒冲高回落，上游包材温和上涨。
            
                    9月数据显示，高端白酒批价节前冲高回落，包装材料价格继续温和上涨。
            
                    其中，飞天茅台一批价格节前一度上涨至2875元后有所回落，回落幅度大概100元左右。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，8月啤酒产量在失去补库存的影响下同比增速由正转负，但预计未来将恢复正常。成本环境方面，猪肉价格中期向下拐点来临，生鲜乳价继续上涨，农产品价格略上涨，包装材料价格继续温和反弹，目前来看成本环境面临一定压力。
            
                    各子领域全面回调，估值溢价有所收敛。
            
                    2020年9月，食品饮料板块整体下跌9.11%，沪深300指数下跌4.75%，行业跑输沪深300指数4.36个百分点，位列中信29个一级行业下游。子板块中，酒类下跌7.70%，饮料下跌9.05%，食品下跌13.27%。个股方面（新股除外），惠发食品、重庆啤酒以及广东甘化涨幅居前，有友食品、龙大肉食及煌上煌跌幅居前。截至9月30日，食品饮料板块绝对PE和PB分别为47.60/9.63，相对沪深300估值溢价率为3.25/6.13。板块近10年PE中位数为30.21，PB中位数4.93，目前板块整体估值仍高于中位数，估值溢价本月略有回落。上月，北向资金对陆股通标的增仓幅度较大的为燕京啤酒，增持数量占流通股比例达4.71%，其次为珠江啤酒及古井贡酒，而减持较明显的为龙大肉食，减持数量占流通股比例达7.97%。
            
                    投资建议。
            
                    在经历了9月份的调整以后，食品饮料板块在双节后迎来了开门红。受到双节以及秋季糖酒会的影响，白酒板块率先得到修复。从双节消费以及糖酒会的反馈情况看，白酒板块已经度过了最坏的时点，渠道库存以及终端动销基本恢复正常水平，除高端白酒持续坚挺外，次高端中部分酒企部分单品也逐渐展现强大的势能。我们认为，白酒板块的业绩仍然将环比持续改善，行业天然属性仍存，需求将会继续得到确认，建议优选确定性较高的高端白酒，同时关注次高端动销的恢复情况。此外，乳制品行业上游生鲜乳价格持续温和上涨，或将促使企业收缩费用投放，叠加疫情之下终端需求持续边际改善，利润弹性或将释放，建议积极关注。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、洋河股份（002304）、五粮液（000858）以及今世缘（603369）。
            
                    风险提示。
            
                    宏观经济下行风险，重大食品安全风险，疫情防控不及预期。
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