光大证券--银行业2020年9月金融数据点评：信贷需求旺盛，后续受控增长，社融仍具潜力【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    10月14日，央行公布的金融统计数据显示：9月M2同比增长10.9%，增速较上月提升0.5个百分点；M1同比增长8.1%，增速较上月末提升0.1个百分点。新增人民币贷款1.9万亿，同比多增2100亿；社会融资规模新增3.48万亿，同比多增9658万亿。
            
                    9月信贷需求旺盛，结构优化，四季度或将受控增长。9月新增人民币贷款1.9万亿，较去年同期多增2100亿。我们认为有8月份需求延后投放的结果，也有信贷增量总盘子控制的结果，这两方面都反映出新增信贷需求比较旺盛。4季度信贷投放将受控增长，增量水平与去年大体相当。当前，金融机构信贷投放已有“需求拉动”特征，增量信贷结构优化：一是中长期贷款增势迅猛，9月企业中长期贷款增量超万亿；二是住房按揭贷款投放稳定，供需两旺，未来有调控压力；三是消费需求恢复助力个人短贷持续向好，对公短贷压降挤出“虚增规模”。四是票据、非银贷款持续负增长。对于后续信贷投放，央行对金融机构狭义信贷额度管理力度仍将延续，旨在避免金融资源过度释放，为明年开门红做储备。
            
                    信贷、财政共同助力M2回升，企业经营活力进一步增强。9月份M2同比增长10.9%，较8月份提升0.5个百分点。其中，9月新增贷款1.9万亿、财政存款新增-8317亿元，是助力M2改善的主要推动力。9月份M1同比增长8.1%，较8月份提升0.1个百分点，M2与M1剪刀差小幅扩大至2.8个百分点，但仍显著低于上半年水平。需要强调的是，经过8月份地产销售的火爆，9月份地产销售已有减弱迹象，百强房企的销售同比增长略显乏力。在这种情况下，M1依然录得8.1%的增速，反映出企业的经营活力不断增强，经济内生动能进一步恢复。
            
                    表外融资、财政因素助推社融高增，10月份或为全年社融增速高点，后续有望小幅回落。9月份新增社融3.48万亿，基本符合市场预期，同比多增9658亿，社融存量同比增速为13.5%，再创年内新高。从社融结构看：一是表内外票据“一降一升”格局得到延续；二是地产政策收紧令非标融资再度低迷；三是政府债券净融资再超万亿规模。对于后续社融增速走势，预计10月份社融增速或为全年高点，但11-12月份社融增速有望出现回落，“宽信用”步伐边际收敛，但较2019年仍实现明显加快，货币、信贷、社融实现“三速齐升”。
            
                    风险提示。全球经济重启后疫情复杂度提升，中美摩擦进一步升温。
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