华金证券--保险行业：开门“红”可期、业绩与情绪改善确定性增强【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2021开门红开启：继9月国寿发布首款2021开门红产品“鑫耀东方”年金险、继续抢跑开门红后，10月1日太保人寿“鑫享事诚”年金险开启预售，10月10日平安人寿“金瑞人生21”年金险也扛起开门红大旗，面向市场。
            
                    平安/太保开门红时间大大提前：1）近年来行业有淡化开门红趋势，2020年叠加疫情影响，开门红略有“不红”。中国人寿去年提早开门红，期间“鑫享至尊”大卖400多亿元。今年继续抢跑，已发布“鑫耀东方”、“鑫耀至尊”、“鑫耀前程”三款年金保险和“鑫耀相伴”两全保险，主力产品“鑫耀东方”预计10月20日正式开售。2）鉴于今年负债端低迷的表现，以及去年提前启动开门红后尝到的甜头，此次中国人寿率先启动开门红，或多或少对同业起到一定的催促作用。太保人寿较去年提前了2个月，平安则提前1个月，目前来看尚无较大宣传推广力度，预计11月初正式启动开门红推广活动；新华保险尚无发布开门红产品。
            
                    产品形态与去年基本相当，保险期间进一步缩短：上市险企开门红多采用年金险（两全险）、搭配可选万能账户模式，今年改动较大的地方在保障期限进一步缩短，短缴快返意味浓厚。产品具体细节包括IRR 可参见附表。
            
                    国寿开门红压力不小、平安/太保关注推广力度：1）开门红的效果主要在于业务推广的力度，包括时点选择、宣传投入、以及针对营销员的激励方案。投入具体表现为常规配套投入、宣传广告投入、客户经营、员工内部培训等，同时可能对销售人员甚至中后台人员下达KPI。2）去年国寿提前抢跑+大造声势，同期其他几家均没有动静，占尽先发优势。今年只是平推的话，在去年同期高基数下预计压力不小，国寿一口气推出四款产品也有以量竞争的含义。3）需关注10月下旬至11月初太保及国寿的推广力度，两家虽一直强调淡化开门红，但边际改善逻辑较强。预计太保对价值率诉求仍在，可能先规模后价值，以规模稳人心。
            
                    投资建议：今年受疫情影响，险企保费端表现萎靡，上半年上市险企仅国寿实现NBV 正增长，新华前8月保费增长28%、势头良好。开门红对实际保费和市场情绪提振作用明显。目前A 股国寿/平安/新华/太保对应2020E P/EV 为1.39/1.11/0.91/0.72x，太平为0.25x。下周二太保GDR 兑回限制期满，目前套利空间5%内，对股价影响较小。依次推荐新华A/国寿A/平安A/太保A 和太平。
            
                    风险提示：疫情反弹影响线下展业、资本市场波动影响投资收益、长端利率下滑。
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