广发证券--传媒行业投资策略周报：芒果、分众三季报业绩超预期，三七互娱《荣耀大天使》版号获批【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    三季报业绩预告出炉，个股业绩分化加剧。 截至本周五，传媒行业已有 55家公司发布 Q3业绩预告，其中 35家公司前三季度预告盈利，亏损 数量同增 8家，预告公司归母净利润中枢合计 138.43亿元，同比增长 16.23%， Q3单季度净利润中枢总计 79.9亿元，同增 121%，剔除因投 资理想汽车获得 27.1亿利润贡献的利欧股份，样本公司在 Q3单季度净 利润依然同增 46.4%，龙头股驱动板块业绩边际改善明显。 芒果超媒、分众传媒三季报业绩均超预期，楼宇广告需求景气度持续向 好。 芒果超媒 Q3单季度预计实现归母净利 4.27~5.27亿元，同增 149.52%~208.01%。
            
                    公司的内容生产和运营能力得到经营、财务数据的 持续验证，我们坚定看好公司的内容矩阵迭代和会员广告收入增长，管 理团队的创新力和商业模式进化。分众传媒 Q3单季度归母净利 11.5~14.0亿元，同增 97.5%~140.4%。 公司在拓展新品类的能力以及 渠道价值对于快消品的引爆作用已得到持续印证，预计 Q4在电商大促 下广告投放会有较好表现， 持续看好需求端改善带来的盈利提升。 头部新品驱动行业景气度改善，三七《荣耀大天使》版号获批。 本周， 伽马数据发布的《2020年中国移动游戏 7~9月报告》显示， 20Q3手游 市场规模 508.5亿元（ YoY+24.6%， QoQ+3.14%） 。品类结构上， 在 《最强蜗牛》和《剑与远征》的带动下，放置类游戏占比已达到 5%。 Q4产品兑现明显提速， 9月底至今已上线了《万国觉醒》、《原神》、 《天涯明月刀》等头部产品， 目前各厂合计 66款储备上线产品将进一 步推动行业增长，不用过分担忧 20Q1高基数的问题。
            
                    同时，市场关心 新增产品带来买量成本提升的问题，我们认为其是供需动态平衡的结 果， 由于应用商店流量红利消失，平台买量模式成为首选，但对于 RO 提出更高要求。随着后续流量成本趋于均衡以及游戏公司内部分化，我 们长期仍然看好头部公司的产品迭代和成本消化能力以及业绩韧性， 三 七买量 ROI 有望在《武圣屠龙》和《荣耀大天使》等新品上线后提升。 投资建议： 我们认为当前投资逻辑主要为：（ 1）游戏板块近期调整较大， 估值处于历史估值中枢偏低位置。随着新品上线，考虑估值切换和长期 成长性。关注腾讯、三七互娱、网易、吉比特、祖龙娱乐、完美世界、 中手游等。（ 2）经营能力和业绩持续超预期，如广告板块的分众传媒（需 求端持续复苏+成本端的下降，影院广告投放陆续恢复）和视频板块的芒 果超媒；（ 3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达 电影（估值底部、供给出清、盈利拐点）和横店影视；（ 4）平台型公司， 海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、猫眼等。
            
                    风险提示：业务发展不及预期，监管政策超预期的风险。
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