太平洋--休闲零食行业9月线上数据跟踪：月饼销售行业高增，龙头增速环比改善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    全网分析：中秋月饼销售+线上消费培养，9月行业销售高增，去年的高基数影响逐步减弱，预计 10月恢复正常。1）销售额：
            
                    2020年 9月单月全网休闲零食成交金额 88.41亿元，同比上涨41.40%，较去年同期增加 37pct，此外线上销售前十中有五家为月饼品牌。我们认为本月增速较高：一方面与中秋节日时间有关，去年中秋节在 9月 13日，月饼的销售均摊在 8、9两月，今年中秋10月 1日，月饼销售基本集中在 9月。另一方面与今年疫情之下线上消费习惯的培养培养有关。再一方面，与我们预期相符，九月增速较 6/7/8月有所回升，也与去年高基数的影响因素逐步放缓有关，我们预计 10月将恢复正常。量价拆分来看，销量 2.55亿，同比+26.38%，平均客单价 34.68元，同比+11.88%。
            
                    2）市占率：2020年 9月行业前三分别为三只松鼠、稻香村、百草味，稻香村首次成为行业前三，我们认为这与今年疫情下，线上消费习惯培养有关。2020年 9月 CR3为 13.79%，同比下滑10.97pct，CR5为 19.40%，同比下滑 10.19pct，CR10为 23.79%，同比下滑 10.46pct。龙头市占率下滑，我们认为与龙头去年基数过高有关。
            
                    龙头比较之增速：三家均下滑但环比改善，百草味增速较好。
            
                    1）三只松鼠：9月销售额 5.45亿元，同比-33.01%（8月-51.92%），增速较上月有所改善，其中销量 0.11亿，同比-44.67%，平均客单价 47.84元，同比+21.06%；2）百草味：9月销售额 3.88亿元，同比-1.17%（8月-34.89%），增速较上月大幅改善，其中销量 0.10亿，同比-11.70%，平均客单价 37.90亿元，同比+11.94%；3）良品铺子：9月销售额 2.86亿元，同比-16.29%（8月-25.42%），增速较上月也有所改善，其中销量 0.09亿，同比-16.55%，平均客单价 33.46元，同比+0.31%；4）三家合计：9月销售额 12.19亿元，同比-21.25%（8月下滑 41.46%），增速较上月改善，其中销量 0.30亿，同比-28.88%，平均客单价 40.40元，同比+10.73%。三家企业增速表现较 7/8月有所改善，我们认为主要是去年基数有关，预计基数影响将在 10月份恢复正常。同时，百草味增速较松鼠、良品楷体 较好，主要是公司促销活动更多元、更创新。5）稻香村：9月销售额 3.88亿元，超过百草味和良品铺子，主要是客单价较高，是百草和良品客单价两倍。
            
                    龙头比较之市占率：龙头市占率继续下降。9月前三市占率13.79%，同比下降 10.97pct，其中三只松鼠市占率 6.17%，同比下降 6.85pct，百草味 4.39%，同比下降 1.89pct，良品铺子 3.23%，同比下降 2.23pct。我们认为与去年基数较高等有关。
            
                    龙头比较之折扣力度：九月份折扣力度与八月份持平，较去年同期减弱，百草味促销活动更多元。三家继续推出任选活动和小幅满减活动，较去年同期相比，力度虽看起来加强，实则减弱。
            
                    九月份折扣力度与八月份持平，但较去年减弱很多。相较于另外两家，百草味推出付定金活动，公司活动更加多元。
            
                    品类分析：销售额增加，三大传统品类（糕点、饼干、坚果）增速有所恢复，肉干等新兴品类增长。9月销售额前三的品类分别为糕点、坚果和饼干，销售额分别为 40.22亿元/10.60亿元/10.17亿元，增速分别为 78.43%、4.99%、9.45%。肉干、糖果、巧克力等新型品类增长。
            
                    行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业“推荐”评级。
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