浙商证券--物流行业快递数据月月看：9月快递表现优秀，量价向好，继续关注龙头企业【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    9月行业单量同比大增45%，增速创3年以来新高一方面，网购需求惯性延续，1-9月实体商品网上零售额6.65亿元，同比增加15.3%，实体网购渗透率达24.3%，同比提升4.9pts，消费线上化趋势维系；另一方面，今年中秋国庆双节叠加，判断电商促销力度加大带来生鲜等产品快递需求超预期。9月份单月全国快递单量80.9亿件，同比高增44.6%，增速创3年以来新高（剔除春节因素）；1-9月全国快递单量561.4亿件，已超2018年全年水平，累计同比增长27.9%。根据国家邮政局，截止10月18日全国快递单量已超600亿件。
            
                    龙头份额仍有提升，韵达单量同比大增65%A股快递企业龙头份额同比仍有提升，截止9月我国快递行业CR8为82.9%，同比仍提升1.1pts。通达系方面，韵达9月份单量14.6亿件，同比高增64.9%，市占率18.1%，同比提升2.2pts；圆通9月份单量12.2亿件，同比高增50.2%，市占率15.0%，同比提升0.5pts。直营系方面，顺丰9月份单量7.28亿件，同比继续高增60.4%，市占率9.0%，同比提升0.9pts。整体看，韵达件量规模及增速行业领先，9月日均单量达4877万件左右，主要系受益于电商经济发展、服务品质提升及货品结构优化。
            
                    行业票单价环比回升0.13元，价格战边际缓和行业层面，9月份票单价10.19元，同比仍低1.41元，但环比回升0.13元。公司层面，通达系方面，韵达股份票单价2.15元，同比仍低0.98元，但环比提升0.03元；圆通速递票单价2.18元，同比仍低0.55元，但环比提升0.07元；申通快递票单价2.18元，同比仍低0.64元，但环比提升0.07元。直营系方面，顺丰控股票单价18.47元，同比仍低3.3元，但环比提升1.36元。
            
                    顺丰收入增速领跑行业9月单月来看，全行业快递收入824.3亿元，同比增长27.0%。韵达、圆通、申通收入分别为31.4亿元、26.5亿元、18.7亿元，同比分别+13.4%、+19.6%、-8.6%。顺丰快递收入134.5亿元，同比增长36.1%。Q3来看，全行业快递收入2275亿元，同比增长21.4%。韵达、圆通、申通收入分别为84.1亿元、72.3亿元、52.0亿元，同比分别+2.4%、+11.8%、-8.7%。顺丰快递收入359.7亿元，同比增长33.7%。整体看，顺丰营收增速领跑行业，我们认为时效业务维持合理较快增速区间、发力下沉电商特惠市场及多元布局高增长新兴业态是顺丰营收实现超额增长的主要原因。“双十一”来临单量有望延续高增，或有短期催化我们判断本年快递行业总体呈现淡季不淡、旺季更旺的特征，件量高增仍将延续。“双十一+冷冬”是Q4快递需求超预期增长的核心逻辑：一方面，电商巨头本年的“双十一”打法创新有望带动GMV超预期增长，例如，天猫双十一大促较往年一波变两波，尾款支付提前、期限延长，提高锁定订单确定性；京东针对站外引流及直播带货给予平台扣点优惠，部分情况平台扣点降至1%。
            
                    另一方面，2020年冷冬将催化服饰类商品购置需求，线上渠道有望受益，根据浙商纺服团队观点，各主要服装品牌在冷冬预期之下已逐渐开始补库，20Q4销量有望在19Q4暖冬效应的低基数上实现较快增长。两方面因素叠加，Q4下游快递有望从中受益，迎来板块性催化机会。
            
                    规模先发优势下龙头为王，投资区分赛道按当前市场发展水平，我们判断行业处于龙头之间相互价格博弈的最后一阶段，主导定价权已转移到龙头手中，因此规模效应为循环促进的先发因素。龙头集中的趋势下，投资方向需要区分赛道：1）直营系方面，建议关注专注于时效件壁垒高筑、深度下沉电商业务、同时新兴业态综合布局的顺丰控股；2）A股“通达系”方面，建议关注阿里入股赋能、件量规模及增速领先、同时单件毛利相对较高的韵达股份，以及成本管控持续优化的圆通速递。
            
                    风险提示：快递爆仓；资本进入扰乱现有市场的发展；价格战超预期。
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