广发证券--机械行业线性驱动行业专题究（五）：从下游市场看线性驱动之医疗篇【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    医疗支出与人口结构双重驱动：线性驱动在医疗领域的应用较为广泛，可用于电动病床、电动手术台、护理床、 牙科椅等智能医疗器械，行业需求受到两重因素的驱动：1.人均医疗支出逐步提高。从全球范围来看，人均医 疗支出水平高的国家电动病床需求相对较高，根据 Technavio 的估算，全球医疗机构的电动病床 19-23年的增 长， 41%的贡献来源于北美市场。国市场病床总数变化与人均医疗支出增速变化相关性极高，并大致滞 后于人均医疗费用变化 1-2年。2.人口老龄化带来的养老康护需求。根据世界经合组织的数据，2017年世界主 要国家接受长期护理人群，老年人占比在 65%以上，高收入国家的老龄化趋势是电动护理床的主要驱动力。 医疗领域线性驱动市场空间测算：欧美等医疗水平较高的国家电动医疗床市场已较为成熟，根据 MRFR 的数据， 从全球范围看，欧洲电动医疗床市场规模占到全球的 36%，北美电动医疗床市场约占 28%；而国内电动病床市 场起步较晚，渗透率较低。考虑到欧洲电动医疗床市场规模的扩大以及渗透率的增加，我们测算 2020-2021年 世界医疗领域线性驱动市场空间将达到 9.34/9.86亿美元，增速在 5.55%以上。具体到国市场， 2019年底我 万张，同比增长 国病床数量 4.79%，每千人病床数达到 6.29张，每千名老人护理床数达到 30.00张；考 虑到医疗床的更新换代以及渗透率的增加，我们预计 2020-2021年我国医疗领域线性驱动市场规模将达到 6.71/7.35亿元，增速在 8.91%以上。 全球电动病床厂商梳理：目前，全球主要电动医疗床企业集于欧美，全球十大电动医疗床厂商，美国公司 占六成，欧洲公司占三成，日本八乐梦为唯一一家亚洲公司。我们主要分析了屹龙国际（Hill-Rom）、英维康 （Invacare）、八乐梦（Paramount Bed）公司经营情况。根据年报的披露，2019年三家公司营收规模分别为 29.07、9.28、7.58亿美元，其英维康正在经历转型的阵容期，各公司具备一定的地域属性。从价格来看， 终端产品售价普遍在 2000美元以上，部分高端产品达到 1万美元。 投资建议：受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响，线性驱动的下游需求呈现出 快速上升趋势。目前，国外市场应用较为广泛，而国内尚处于开拓期。我们重点推荐线性驱动行业龙头捷昌驱 动，公司持续的产品创新、稳定的客户结构、全球化的布局有望构建护城河，同时建议关注凯迪股份、乐歌股 份等。 风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、美贸易摩擦的风险、下游 大客户拓展不及预期、产品应用领域的横向拓展不及预期、测算市场空间历史数据可能存在偏差。
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