国开证券--2021年环保行业投资策略：低估值运营资产配置价值凸显，关注大固废和污水资源化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 2020年环保板块表现起伏较大，上半年受疫情和政策影响，环卫、垃圾焚烧等细分领域受益刚需，实现业绩和估值的双提升，市场表现突出，Q3环保行业保持较高关注度，随着疫情好转以及政策热度下降，Q4表现不及大盘。截至12月 3日，环保板块上涨 9.14%，沪深 300上涨 31.36%，环保板块落后大盘 22.22个百分点。环保板块估值约为 22倍，仍处于历史底部。
            
                 业绩方面。截至 2020年三季度末，环保行业实现营业收入 1057.56亿元，同比增长 8.1%，归母净利润 68.59亿元，同比增长 9.4%，行业增速较 2019年持续改善，固废和水务运营表现最佳。
            
                 融资方面。环保债高增（主要是水类项目）叠加公募基金REITS 项目落地，融资环境持续改善。其中 2020年 1-10月，环保类专项债发行金额合计 0.55万亿元，同比增长超 3倍，占专项债发行总额的 15.5%，同比增长 12个百分点；公募基金环保行业重仓持股连续 11季度低配，但低配幅度连续 4个季度收窄，重点配置固废板块中的垃圾焚烧和环卫业务。低估值环保龙头业绩稳增长可期，估值修复程度具备向上空间。
            
                 投资建议。我们认为2021年环保行业细分领域业绩较好、低估值、具备较强成长性的个股龙头，投资价值将逐步凸显，建议重点关注三大细分领域：
            
                 （1）垃圾焚烧行业。鉴于垃圾焚烧和生物质发电的成本较高和刚需属性，预计未来政策有望加速行业产能整合，优质运营企业具备较大发展潜力。此外，2017年至今，行业每年新增投产垃圾焚烧产能均在6万吨/日以上，明显高于以往，行业投产高峰期仍在持续，建议关注高能环境、瀚蓝环境；
            
                 （2）环卫行业。
            
                 环卫装备产销量稳步增长，新能源车政策加码或成为重要驱动力，同时环卫服务规模不断扩大，预计2025年环卫装备+运营市场规模有望超3000亿元，建议关注龙马环卫；
            
                 （3）污水资源化行业。我国再生水利用率较低，水类项目备受专项债青睐。从2020年1-10月环保专项债构成来看，水类项目合计金额占环保专项债总金额比例高达72%，水类项目融资环境有望改善。目前污水资源化备受关注，膜设备市场空间有望加速释放。未来具备核心技术优势、高效运营能力的龙头企业及相关水治理龙头有望快速受益，建议关注金科环境。
            
                 风险提示: 政府政策推进不达预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。
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