财富证券--建筑材料行业点评：玻纤，海外看产业复苏，国内看龙头重组【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    三季度以来玻纤三次涨价：涨价势头超预期延续，玻纤均价继9月初上调约7%，10月初调涨10%，12月初主流品种报价又上调约7%。目前行业主要公司库存处于近年来低位水平，截止11月30号国内主要11家池窑玻纤企业库存20.4万吨，同比下降近63%，行业在产产能510.2万吨/年，此时各厂在手订单较为饱满。中国巨石副总裁在玻纤年会上透露：“明年行业需求全球增速水平有望在5-6%，中国预计继续维持10%以上增速。供给端，明年行业年产能增长约4%，新增产能30-40万吨，而未来几年冷修进入高峰期，供给将保持低速增长态势。”我们认为明年风电需求会有小幅下行，但5G手机带动下的PCB板行业景气和汽车轻量化趋势的延续将使玻纤价格维系坚挺。
            
                    疫苗落地有望加速海外复工复产：玻纤不同于玻璃、水泥等“腿短”属性的建材，我国玻纤产品远销海外，在全球产量占比达65.9%。
            
                    我国主要玻纤企业营收结构中海外营收占比较高，中国巨石的海外占比以往约44%左右，受海外疫情影响今年年中海外收入同比下滑11.4%，占比下滑至37%，随着各国推出了疫苗的接种计划，海外玻纤需求恢复的确定性较高，对应我国玻纤企业的海外业务会有较为明显的回升。
            
                    中国巨石公布重组预案：近日，中国巨石和中材科技相继发布公告称拟进行重大资产重组，以解决中国建材旗下玻纤业务的同业竞争问题：中国巨石拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买泰山玻璃纤维有限公司、浙江恒石纤维基业有限公司以及桐乡华嘉企业管理有限公司的全部或部分股权，同时拟通过取得现金对价、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式出售公司持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司的全部或部分股权。中国巨石和泰山玻纤分别为国内玻纤的龙一和龙二，国内产能占比合计50%，全球产能合计占比32%，此次以中国巨石为主体的玻纤业务重组若顺利完成，巨石在玻纤行业内的话语权将进一步提升，叠加玻纤进入景气周期，无疑将迎来巨大的发展机遇。若最终中材科技取得现金作为回报，则可以迅速投放至风电叶片及隔膜业务，加速卡位以抢占市场。
            
                    风险提示：疫情反复；原材料价格波动；重组方案未定
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