东吴证券--汽车行业月报：零售继续双位数增长，豪华车折扣开始下降【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 产销层面：产批同比涨幅扩大，批发略超预期。
            
                 11月狭义乘用车产量实现227.8万辆（同比+8.0%，环比+11.6%），批发销量实现226.3万辆（同比+11.3%，环比+9.2%），其中新能源乘用车批发18.0万辆（同比+128.6%，环比+24.8%）。交强险口径：狭义乘用车零售销量实现193.5万辆（同比+10.8%，环比+3.9%），其中新能源零售实现17.9万辆，以宏光mini为首，Model3次之，自主整体强于合资。11月SUV市场自主/德系份额下降，日系份额上升，轿车市场自主/日系份额下降，德系份额微幅上升。11月消费结构变化中，高端消费占比提升，中低端消费占比下降。重点车企产销层面，长安+长城+比亚迪+上汽通用+广丰+长安福特表现较好。
            
                 库存层面：企业库存增加3.5万辆，渠道库存增加26.9万辆。
            
                 11月传统车企业库存增加3.5万辆，2015年1月以来累计为-44万辆（2015年以来历史同期最低值）。11月渠道库存增加了26.9万辆，2015年1月以来累计为400万辆，渠道库存系数为2.4月。新能源乘用车11月库存增加了0.4万辆，2015年1月以来累计为50.6万辆，历史高位。主流自主&合资品牌小幅补库。自主中奇瑞/比亚迪/上汽库存系数较高，合资中上汽大众库存系数较高。
            
                 价格层面：11月折扣率小幅攀升，豪华品牌折扣率开始下降。11月乘用车价格监控结论：折扣率小幅增加。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率11.33%，环比11月上旬+0.14pct。2）大部分车企11月下旬折扣率小幅增加，折扣率增加前五的车企是广汽乘用+长城汽车+东风本田+上汽通用+长安福特，豪华品牌折扣率降低明显。
            
                 投资建议：全面看多汽车板块。
            
                 我们看多汽车板块三大理由依然成立：1）景气复苏逻辑正在验证！长期国内乘用车销量依然可创新高！2）从周期到成长股估值体系的变化。未来汽车是“电动+智能”共同定价，会成为下一个移动终端，软件持续收费成为主盈利模式。数据积累构建长期护城河，形成强者恒强的局面。3）新一轮自主崛起将成为未来3年整车股核心主线。电动智能车带动自主品牌进一步跨越20万价格带，市占率进一步提升。整车板块（长城汽车/长安汽车/吉利汽车/比亚迪/广汽集团/上汽集团），零部件板块优选核心赛道，智能化（华阳集团/德赛西威/中国汽研）+特斯拉产业链（拓普集团+银轮股份+旭升股份）+单一品类赛道（福耀玻璃+星宇股份+万里扬）。
            
                 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
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