中银证券--11月金融数据点评：社融增速年内首次回落，M1增速持续上行【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 央行公布11月金融数据，11月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.43万亿，同比多增400亿元。人民币贷款余额同比增速较10月下行0.1个百分点至12.8%。
            
                 11月新增社融2.13万亿，同比多增1406亿，社融余额同比增13.6%，增速较10月下降0.1个百分点。M2同比增10.7%，增速较10月高0.2个百分点。
            
                 11月信贷增量符合预期，企业融资需求向好11月信贷新增1.43万亿（包括非银贷款），同比多增400亿，基本符合我们预期。11月居民和企业贷款分别新增7534亿、7812亿，分别同比多增703亿、1018亿。从企业信贷结构来看，中长期贷款继续发力，新增5887亿，同比多增1681亿，反映出企业投产意愿持续；企业短贷弱增，新增734亿，同比少增909亿；票据融资结束了6-10月的负增趋势，11月新增804亿，同比多增180亿。我们认为企业融资需求向好情况下，企业短贷和票据的弱增或与银行全年信贷规模管控相关。展望12月，综合考虑稳健的货币政策以及向好的融资需求，预计12月新增信贷规模为1.2-1.3万亿（vs2019年12月1.14万亿）。
            
                 社融增速放缓，表外融资压降持续11月社融新增2.13万亿，同比多增1406亿，政府债依然是社融同比多增的最重要因素，11月新增政府债4000亿，同比多增2284亿。2020年以来在宽信用政策下，社融增速持续抬升，11月社融增速为年内首次放缓，较10月下降0.1个百分点至13.6%。11月表外融资压降持续，其中，未贴现承兑汇票、信托贷款分别下降626亿、1387亿，同比多降1196亿、714亿；委托贷款减少31亿，但同比少降928亿。直融中，企业债新增862亿，同比少增2468亿，我们认为受信用债违约事件的影响；股票融资规模新增771亿，同比多增247亿。
            
                 居民存款同比多增，M1增速为年内新高11月人民币存款新增2.1万亿，同比多增7900亿。其中，居民存款新增6334亿，同比多增3868亿，或与银行加大揽储力度相关；非银存款新增8516亿，同比多增1537亿；企业存款新增8483亿，同比少增173亿。
            
                 财政投放加快以及信贷的同比多增带动11月M2同比增速较10月上行0.2个百分点至10.7%。M1增速较10月继续提升0.9个百分点至10%，为年内新高，反映出企业经营活力处于持续改善通道中，企业存款呈现活期化趋势。
            
                 投资建议：11月信贷增量符合预期，企业信贷需求向好且中长期化趋势延续。在信用债发行降温以及非标持续压降的共同影响下，11月社融同比增速较10月放缓。目前板块估值对应2021年为0.80xPB，具备低估值、低仓位的特点，我们认为国内经济的稳步向好有助于银行板块基本面预期的改善，货币政策的边际收敛将缓释息差收窄压力，银行板块后续季度配置意愿有望提升。个股方面建议关注特色优质个股（如招商银行、宁波银行、平安银行等），以及基本面改善个股（如光大银行等）。
            
                 风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。
b8ae1266-a3a3-4ea3-a036-82a6f05b780f.pdf