东方财富证券--轻工制造行业专题研究：地产后周期投资逻辑【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    地产后周期产业链涉及建材、装修、家电、家具等行业。 房地产的短 周期约为 3-5年，房屋从“新开工”至“竣工”的周期一般为 2-3年。 电梯产量、玻璃销量及价格等是判断行业周期的先行指标。后周期行 业的零售端需求一般在房屋交房之后释放，约滞后销售 12-30个月； 精装房对应的大宗需求一般在房屋销售后 12-24个月内释放。 随着住宅全装修政策推进，住宅精装房交付占比提升，后周期行业大 宗需求增长，进而推动行业扩容，需求和供给格局发生改变。 政策方 面，由中央向各省市地区下沉，监管内容逐步细化。
            
                    2019年精装房新 开 319.3万套，同比+26.21%， 2015-2019年 CAGR 达 40.47%，总规模 提升近 3倍。 2019年我国住宅全装修（新开盘）渗透率 32%，对比欧 美国家 80%+覆盖率仍有较大空间。住宅精装修市场短期开发商集中度 下滑，长期向龙头集中。参考欧美日等成熟市场，专业化、标准化、 装配式有望成为我国住宅装修市场发展趋势。 我们预计， 2021年我国 精装住宅的交付比例有望超 50%。 住宅装修的增量需求结构方面，精 装房占比快速提升， 2021年有望达到 25%（交付量口径， +8.05pct）， 毛坯房装修的增量需求占比将显著下降。 配套部品方面， 户内门、瓷砖、木地板、卫浴、橱柜、烟机、灶具等 部品的精装配套率均超过 90%， 未来将最为受益于精装房政策红利， 大宗需求有望伴随精装住宅交付渗透率的提升同步释放： 我们测算 2021年主要部品瓷砖/木门/地板/卫浴/橱柜/厨电的 B 端市场规模分 别达到 120/221/366/244/103/89亿元， 2019-2021年的 CAGR 平均为 43.46%。
            
                    B 端精装产业链供应商的核心竞争要素包括品牌、价格、交付能力、 服务能力、资金实力五项， 从主要部品的当前 B 端市场格局来看，龙 头竞争优势突出，有望在大宗需求持续放量趋势下，进一步提升市场 份额：卫浴，以海外品牌为主导，集中度较高，国内品牌快速崛起， 2019年份额已达 25%（+5.3pct）；瓷砖， CR10合计占比 75%，市场 格局稳定，龙头优势显著，份额持续向头部集中；橱柜， B 端集中度 回升，各品牌区域优势突出；木地板， TOP2品牌领跑，市场竞争加剧， 集中度下降；户内门，龙头优势显现，品牌集中度回升。
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