国盛证券--教育行业：自上而下，稳中求进【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 2020年教育板块表现出色， 需求+政策多重利好支撑。 2020年疫情背景下 教育板块刚需属性与成长性凸显， 叠加稳就业导向政策利好释放，板块整体 表现强势，中信教育指数涨幅 39%，相较中信 30个一级行业涨跌幅排名第 7位。 其中： 招录扩招推动参培需求提升，招录培训板块实现戴维斯双击；专升 本及高职院校扩招+独立学院转设政策推进， 高教板块整体表现优异； 疫情期 间“停课不停学”相关政策以及线下疫情防控机制拉动 K12在线课培板块估 值提升。
            
                 学历教育：升学与就业需求刚性，密切关注政策变化。 ①民办高教： 专升本 扩招 32.2万、高职院校扩招 200万政策体现就业蓄水池功能， 20-21学年学 额增长多在 30%+，且报到率实现同比提升体现需求旺盛，扩招业绩增量在 FY2021有望充分兑现；政策推动独立学院转设加速， 11月中教、中汇旗下独 立学院转设已获批，通过转设， 优质院校有望获得独立灵活发展空间，减少管 理费支出，同时未来 2年行业整合有望提质提效。 ②民办 K12学校： 分类管 理政策相对严格， 商业模式以内生成长为主， 估值受政策情绪波动影响显著， 需密切关注政策变化情况； ③职普融合： 中等职业教育体系逐步完善，政策指 导健全高职分类考试制度， 职教高考制度有望落地，职普融合发展可期。
            
                 职业教育： 就业导向政策支持力度空前， 需求增长市场空间广阔。 ①招录培 训： 宏观就业压力激增招录岗位扩招政策频出， 基础岗位及省考事业单位等 各条线招录名额显著增长， 其中省考同比增长约 20%， 教招、考研等细分赛 道景气度再提升。 行业参培率+客单价提升支撑规模增长， 相关考培龙头有望 优先抢占需求实现份额快速提升。 ②职业技能培训： 2020年疫情对招生形成 较大冲击， 随下半年国内疫情防控得当， 招生端实现快速恢复， 预计 2021年 就业需求有望推动招生进一步改善， 关注多赛道拓展跨区域、跨赛道龙头品 牌更具优势。 K12课外： 线下龙头地位仍稳固，在线竞争持续激烈。 ①K12课外线下： 公 民同招+民办摇号+强基计划强调教育公平性， “成绩为王”加强 K12课培刚 需属性。 2020年线下机构复课受疫情影响较大， 龙头机构逆势加强 OMO 布 局与网点扩张， 差异化竞争凸显细分赛道龙头优势； ②K12课外线上： 疫情 加速在线教培习惯培养， 一级市场资金投资加码且向龙头集中， 猿辅导年内 三轮融资总额达 32亿美金，行业营销投放加大导致引流竞争加剧，加快团队 搭建导致运营成本显著提升， 2021年预计激烈竞争延续， 关注不同模式差异 化成长逻辑以及运营效率对比。
            
                 教育信息化： 标考二轮建设延续，智慧教育打开增量空间。 教育信息化经费 投入呈现持续增长趋势， 到 2021年教育信息化经费投入将超过 3700亿元。 标准化考点细分赛道第二轮建设规模预计 130亿左右， 2021年仍处于订单高 速落地阶段，此外中高考等升学考试政策变化带来考评体系多元化，教育信 息化技术有助提升培养与考评效率，推动智慧教育增量空间可期。 2021投资策略：自上而下选主线，稳中求进看龙头。 2020年教育板块商业 模式优势与盈利能力进一步验证， 同时政策敏感性延续， 结合板块成长性、政 策稳健性、竞争格局与市场空间等多重维度，自上而下优选细分赛道龙头标 的， 学历教育板块优先推荐民办高教赛道，核心推荐华夏视听教育、 宇华教 育、 希望教育、中国科培、中汇集团， 同时关注民办 K12学校与职普融合政 策方向； 职业教育板块受宏观就业压力影响预计持续高景气，核心推荐行业 龙头中公教育、中国东方教育； K12课外线下赛道继续关注网点扩张与 OMO 战略布局，核心推荐思考乐教育， 关注科斯伍德，疫情催化在线教育发展进程 提速， 核心推荐新东方在线、跟谁学； 教育信息化受益于疫情认知提升， 关注 佳发教育。 风险提示： 《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性 因素；市场竞争加剧；并购速度不达预期；公司业绩低于预期。
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