中原证券--证券行业券商板块月报：券商板块11月回顾及12月展望【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 券商板块11月行情回顾：2020年11月券商板块在10月持续调整后震荡走高，仍维持在7月以来形成的大箱体内震荡。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨5.01%，跑输沪深300指数0.63个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第14位。11月券商板块出现普涨，次新以及中小券商的涨幅明显优于头部券商。
            
                 影响上市券商11月月度经营业绩的核心要素：（1）权益明显分化、固收再创新低，预计上市券商权益类自营业务整体将向好，固定收益类自营业务经营环境坠入冰点。股债对冲，11月自营业务整体经营环境相对平稳。（2）日均股票成交量、成交总量在连续3个月回落后出现回升，上市券商经纪业务环比大幅回暖。（3）两融余额保持稳步攀升并续创2015年7月以来新高，两融业务对上市券商单月整体经营业绩的边际贡献持续为正。（4）股权融资规模、各类债券承销金额环比同步回升，且回升的幅度均较为明显，行业投行业务总量环比大幅回升，上市券商投行业务环比大幅改善。
            
                 投资建议：（1）进入12月以来，各大权益类指数震荡盘整，振幅收窄；固收类指数于低位再度向上尝试反弹，预计12月行业自营业务整体将稳步收关。（2）临近年底，市场流动性不宽裕，整体成交水平略有下滑，预计12月行业经纪业务环比将出现小幅回落。（3）两融余额缓步走高的趋势未发生逆转，2015年7月以来的高点被不断刷新，两融业务对行业单月经营业绩的边际贡献将持续为正。（4）预计12月股权融资业务将出现进一步回升，债权融资业务将出现一定幅度的回落，行业投行业务总量环比将保持相对稳定。（5）12月是传统的子公司分红月份，并结合目前市场各要素的最新变化，2020年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩有望完美收关。（6）12月以来券商板块震荡回落，并逼近11月初的下半年低点，重心再度明显下移，最低平均P/B已降至1.80倍以下，估值从年内最高点2.2x倍回落已接近20%。在全面深化资本市场改革快速推进、全面注册制奠定行业新周期基础的背景下，再度布局券商板块的时间窗口正在逐步临近，积极保持对券商板块的中长期关注。
            
                 风险提示：1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。
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