安信证券--家电行业深度分析：贸易战和疫情，谁是家电出口主要矛盾【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：2018年6月以来，美国对华出口至美国的商品三次加征关税，中国也三次对美产品加税。2018年以来，美国对中国公布的总价值5500亿美元的加税清单中，2018年9月生效的第二批清单及2019年9月1日生效的第三批清单涉及中国对美出口的家电类产品。2019年9月起，中美贸易战有所缓和，中美相继就部分品类豁免加征关税。2020年1月中美签订第一阶段贸易协定。
            
                    家电对美出口的近90%仍处于关税加征状态：总体来看，2017年中国对美家电出口金额（仅统计部分主要税目）为216.7亿美元。第二批、第三批清单中涉及的家电品类，分别占家电对美出口总额的35.8%、64.2%。剔除豁免品类，第二批、第三批中涉及的家电品类分别占家电对美出口总额的25.6%、61.5%。
            
                    疫情的影响力超越关税：复盘贸易战以来中国家电品类对美出口额增速，加征关税对相关商品对美出口的冲击较大。在第二批关税加征商品中，2018年9月和2019年5月的两次加征关税对出口额产生递进式的负面影响，2018Q4至2019Q4对美出口额增速持续下行。在第三批关税加征商品中，2019年9月的关税加征直接带来了相关家电品类2019Q4对美出口额增速的大幅下行。疫情对美国供应链产生较大的负面影响，海外需求和供给的不匹配刺激了中国家电对美出口。虽然大部分家电品类仍受到关税加征的影响，但2020Q1以来，中国家电品类对美出口额增速普遍呈现提升的态势。受到关税豁免的品类和未受到关税豁免的品类相比，并未有明显的增速差异，可见当前背景下，疫情带来的美国供需不平衡仍为影响对美出口的主要因素。
            
                    美国只是中国家电的出口国之一，而疫情导致海外订单向中国转移的趋势是全球性的：中国家电行业对美出口占比不高，根据产业在线数据，中国空/冰/洗2017年对美出口额占总出口的13%/18%/3%。贸易战仅限于中美之间，而疫情带来的海外订单向中国转移，是全球性的。2020Q3中国家电整体出口增速显著提升，据海关出口数据显示，Q3单季度中国家电出口金额YoY+18%。
            
                    我们预计家电出口仍将受疫情影响保持快速增长：展望Q4和明年，因为海外仍受到疫情影响，疫苗推出后海外社会秩序恢复也需要较长时间，我们判断海外供应链难以在短时间内恢复，海外产能向中国转移趋势未变。考虑到2019Q4~2020Q2家电出口金额基数较低（出口金额同比增速分别为-7%/-19%/2%），我们预计Q4及明年上半年，中国家电出口金额仍将保持快速增长态势。
            
                    投资建议：这一轮家电出口的红利，体现出中国家电企业领先海外企业的供应链管理能力和强大的制造优势。除了出口代工类企业有望继续受益海外订单转移，在海外发展自主品牌的企业，也将受益于供应链优势，加速在海外份额的提升。基于以上逻辑，结合当前估值水平，我们建议关注率先在海外布局自主品牌的美的集团、海尔智家、格力电器、海容冷链、石头科技、科沃斯、九号公司，出口制造能力突出的新宝股份、海容冷链、创维数字、莱克电气、北鼎股份、苏泊尔，有望受益跨境电商红利的安克创新、星徽股份。
            
                    风险提示：关税政策变化不及预期、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升
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