万和证券--证券行业点评：刑法修正案落地，资本市场法制建设进一步完善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：12月26日，第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案（十一）（下称“修正案”），并将于2021年3月1日起正式施行。
            
                    1、严厉打击欺诈发行、信息披露造假等犯罪，净化市场环境。新修正案中信息披露造假相关责任人员刑期上限由3年提高至10年，罚金取消上限。从深交所2019年上市公司信息披露考核情况看，深市2196家上市公司中，考核结果为A的公司仅有387家，占比17.62%，D类公司占比高于往年，表明上市公司信息披露不规范的情况仍然较为突出，信息披露整体质量仍需提高。信息披露内容造假目前是我国上市公司信息披露中最严重、危害最大的问题，主要表现在招股说明书过度包装造成盈利预测偏差严重、模糊收入概念，人为操纵利润、伪造资产、虚构利润，以达到吸引投资者的目的，比如康得新、康美药业、*ST天马，其中康美药业造假案造假规模高达300亿元左右，被处60万元顶格处罚，对比造假规模22亿元受到美国证监会1.8亿美元处罚的瑞幸咖啡造假案，财务造假在此次刑法修正案之前违法成本较低。此次刑法修改案大幅强化了对欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑事打击力度，对于切实提高证券违法成本、提高上市公司质量、保护投资者权益有着积极而深远的意义。
            
                    2、强化对控股股东、实际控制人刑事责任追究。修正案明确将控股股东、实际控制人组织、指使实施欺诈发行、信息披露造假纳入刑法规制范围。上市公司造假，最大的得益者往往是上市公司实际控制人，因此控股股东、实际控制人等通常在欺诈发行、信息披露造假等案件中扮演重要角色。本次刑法修正案既完善了追究控股股东、实际控制人信息披露违法责任的法律基础，又针对控股股东、实际控制人进行了从严规范，使得能够对其违法行为进行精准、严厉、有效的打击与惩处，从而一定程度上实现从源头处遏制发行人、上市公司信息披露违法违规，改善资本市场生态环境。
            
                    3、压实保荐机构“看门人”职责，规范上市保荐业务。修正案明确保荐人参与造假将会被追究刑事责任，最高可判处10年有期徒刑。随着科创板、创业板注册制和再融资新规的陆续落地，我国股权融资再次迎来快速发展。截至2020年11月底，A股IPO企业达351家，比2019年全年增加148家，合计首发募资4341.02亿元，达到2019年全年的171.41%。证券公司作为企业价值发现和定价销售者，在上市辅导阶段，是上市发行人核查验证、专业把关的第一道防线。此前监管层已多次提及要压实保荐人等中介机构的“看门人”职责，2020年6月12日证监会发布的《证券发行上市保荐业务管理办法》中对上市保荐业务中违法违规行为处罚力度明显加强；12月4日，证券业协会发布《证券公司保荐业务规则》则加强了对券商保荐业务的自律管理。
            
                    4、刑法修正案与新证券法保持有效衔接，为打击新型金融违法行为提供法律依据。本次刑法修正案将存托凭证和国务院依法认定的其他证券纳入欺诈发行犯罪的规制范围同时借鉴证券法规定对市场新的操纵情形追究刑事责任。单一修法往往带来法律相互衔接不到位，修改内容难以同步等问题，从而给法律的实施带来许多修改后“遗留问题”的制约，而本次刑法修正案保持了与证券法的有效联动，在法律顶层建立起一致的法理载体，从而形成有效的合力，有利于证券法有效落实。
            
                    投资策略：本次刑法修正是继证券法修改完成后涉及资本市场的又一项重大立法活动，符合我国资本市场实际并与国际成熟市场相衔接的处罚制度，切实保护投资者合法权益，确保资本市场健康稳定发展，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚实的法治保障。券商作为资本市场的中介机构，在保驾企业IPO方面发挥着主导作用，肩负着“看门人”的重要角色，券商服务实体经济作用进一步凸显。未来资本市场改革持续深化，券商服务更多的政策空间将会打开，券商在展业空间上也会得到深化。证券行业盈利方式和盈利能力均将受到重要影响，但行业长期向好趋势不变。
            
                    风险提示：市场波动风险、政策落地不及预期。
54c0ed68-243d-46bf-a7b1-58606a6bfeba.pdf