东方财富证券--白酒行业2021年度投资策略：顺周期高景气，优选赛道紧盯成长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒板块： 低基数高弹性， “十四五” 开门红可期， 估值水平维持高 位。 2020年上半年受疫情影响，白酒板块业绩受损。 2021年为“十 四五”开局之年， 低基数效应下， 上半年有望迎来报表端收入业绩高 增， 下半年将回归常态。 2020年受益于流动性整体宽松，白酒板块估 值上行，展望来年，流动性边际收紧，白酒估值大概率无法持续上涨， 但考虑到白酒行业景气度较高，且高端白酒商业模式被作为消费品被 投资者重新评估认可，我们认为来年白酒板块估值水平有望维持高 位。 价格上行空间广阔，消费升级加速高价格带布局。 茅台供不应求格局 维持，批价有望温和上涨。茅台价格上行为五泸价格提供了上行空间。 高端白酒价格持续上行，次高端价格带被拉长，为次高端酒企提价提 供了空间。同时，在新打开的次高端高价格带和空白的超高端价格带 均具备孕育新单品的可能。
            
                    【 配置建议】 当前白酒板块景气度较高，整体估值处于历史高位，我们建议三条投 资主线： 1） 优选品牌力强健、业绩释放节奏稳健的高端白酒。 高端白酒品牌 壁垒高筑，可替代性较低，高端品牌具备稀缺性。当前白酒行业需求 旺盛，消费升级趋势下高端白酒长期处于供不应求的状态，我们认为 高端白酒提价仍将延续，全年业绩有望实现稳增。
            
                    谨慎看好贵州茅台 /五粮液/泸州老窖。 2） 看好受自身竞争力不断增强的次高端酒企。 高端白酒提价提升次 高端价格天花板，为次高端酒企布局高价格带提供了基础。当前次高 端竞争激烈，品牌实力较强的次高端酒企开始布局高档次高端价格 带，迎合消费升级趋势。我们认为优先布局高档价格带的企业有望强 化品牌力，在次高端洗牌中胜出， 谨慎看好洋河股份，建议关注山西 汾酒。 3） 看好外埠区域加速扩张的区域名酒。 区域名酒品牌省内渗透率较 高，若能实现省外市场扩张，则有望为业绩带来可观增量。 谨慎看好 古井贡酒/今世缘。
            
                    【风险提示】 宏观经济表现低于预期；疫情影响反复；流动性收紧；税收政策变化； 行业竞争加剧；需求不及预期；成本上涨。
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