国盛证券--环保工程及服务行业：新能源东风至，环卫装备再升级【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    环卫机械化升级空间大，环卫装备量再扩容。我国机械化清扫率距离发达国家仍有差距，新加坡、美国、日本机械化清扫率接近100%，2017年底我国城市/县城机械化分别为65%/57%，差距明显。随着老龄化以及清扫意愿的下降，机械化替代人力清扫有望持续。环卫装备行业维持高成长，从销量看，2019年行业销量11.7万台，同比增长14.0%，近三年复合增长率为23.5%，我们预计2020-2025年新增量+存量替换的环卫车总量分别为14.3/17.7/19.3/21.2/23.2/25.6万辆，数量可观。
            
                    政策+成本拐点，供需双侧推动新能源环卫车加速渗透。今年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，明确2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%；《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提出重点区域使用比例达到80%，各种国家级、地方级的政策显示对新能源专项车的支持力度。同时，随着动力电池价格下降，电动环卫车全生命周期成本经济性逐步显现，助推新能源电动化将加速渗透。2019年新能源环卫车销量渗透率仅2.2%，未来几年新能源环卫装备行业迎发展机遇。
            
                    新能源环卫车市场空间可观，至2025年近300亿元。参考国家及部分省市提出的新能源替换目标，我们认为未来几年新能源替换将主要集中在城市建成区。城市环卫车的总需求来源于新增清扫车需求（由于清扫面积增大、机械化率提高）、新增转运车需求（由于垃圾清运量增加）和旧车报废后的替换需求之和。考虑到当前全国市场的新能源/传统燃油环卫车销量情况，我们假设2020年平均替代比例为6%，新能源替换进程逐年上升5%。考虑到动力电池价格仍有下降空间，环卫电动车单价逐年下降5%。2020年以盈峰环境综合车型单价97.1万元/辆的均价测算，2020-2025年市场规模将分别达到39.4/69.5/109.5/159.7/218.6/288.8亿元。
            
                    乘新能源东风，环卫装备龙头望迎戴维斯双击。新能源环卫车行业市场集中度较高，2019年销量CR5高达84%。由于新能源环卫车属于特种装备，对装备制造、需求定制要求高，专业的环卫装备制造企业在品类、研发及经营方面更有优势，看好盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫。盈峰环境作为环卫装备领域的领导者，在行业内拥有最前沿的核心技术，最为完善的环保装备产品线，研发、资源整合、市场网络带来核心竞争力。前三季度公司新能源车销量行业排名第一。ST宏盛为宇通重工借壳上市公司，其装备制造水平雄厚，集团集采及规模效应带来成本优势，市占率前二实力强劲。龙马环卫作为前端装备制造领先企业，公司环卫装备市占率稳定，综合实力领先，新能源装备市占率排名行业第三。由于新能源设备具有技术含量高、单价高、毛利高的“三高”特点，随着销量的增速扩大，公司未来盈利空间较大，优质环卫装备龙头有望迎来业绩、估值双击。
            
                    风险提示：新能源环卫车渗透率不及预期；行业竞争加剧风险；测算存在误差风险。
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