财富证券--计算机行业：在景气度和成长能力中寻找确定性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 2020年年计算机板块全年表现较为疲软。2020年初至12月29日，申万计算机指数上涨5.36%，落后上证综指5.42个百分点，落后沪深300指数17.74个百分点，在申万一级行业中排名第16位。个股涨幅中位数为-8.38%，行业平均表现较为疲软，市场热点集中具有较高景气度或确定性的细分领域，主要包括自动驾驶、云计算、工业软件、软件国产化等领域，机构持仓向这些领域集中。
            
                 行业经营情况稳定，平均估值回归历史中后区间。申万计算机板块在疫情压力下逐渐恢复，2020年前三季度营收同增2.78%；归母净利润同减30.37%，较中报收窄12.82pct；板块收现率中位数约103%，回款状况稳健。板块中位数PE（TTM）为56.41倍，处于历史后47.38%分位，整体法PE（TTM）为59.44倍，处于历史前25.66%分位。板块相对沪深300的中位数PE溢价倍数为1.86倍，低于历史中位数。
            
                 确定的成长性成为行业的核心驱动因素。以较长的时间区间来看，ROE对计算机板块上市公司的股价表现具有较大影响。我们发现计算机板块个股长期ROE与股价涨跌幅的相关系数为0.40，全行业中位数为0.25。以中短区间来看，外资准入限制的加速放开催化了市场风格转变，外资极低的资金成本以及债券市场的频频违约，促使优质权益类资产受到市场追捧。如果全球市场利率和对应的必要报酬率继续下行，中短期业绩预期确定性强的公司有望得到更高的市场估值。
            
                 投资建议：我们认为计算机行业将以保障和提高社会生产率为主题进行补短板、扬优势。因此行业景气度将有望集中向两大方向延伸，一方面以补足国内软件生态建设为核心，尤其是以工业软件为代表的与技术生产率密切相关的生态要实现自主可控；另一方面以发展新技术应用为核心，尤其是自动驾驶、金融科技等有望推动生产率提高或改善分配效率的领域。我们建议密切跟踪在兼具赛道景气度和市场竞争力的龙头公司，建议重点关注以下三条核心赛道：网安与信创、工业软件、自动驾驶。维持行业“同步大市”评级。
            
                 风险提示：技术发展不及预期风险；国际争端导致的关键技术缺失风险；宏观经济不景气导致的下游需求不足风险。
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