华福证券--2021年证券行业展望：改革东风铸行业向上周期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    回顾2020年:市场表现平平，但根基持续夯实。
            
                    虽然2020年证券行业市场表现平平，截至2020年12月25日申万证券II行业整体收益率为6.45%，跑输市场16.63个pct，在申万二级行业中也仅处于中游水平，但从行业基本面看，受益于资本市场深化改革红利的不断释放，证券行业业绩持续回暖，营收利润均呈高速增长态势，根基不断夯实。
            
                    展望2021年：改革东风铸行业向上周期。
            
                    政策面：坚定不移提高直接融资占比，资本市场深化改革持续推进。中央十四五规划明确提出“要全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资占比”。展望2021年，资本市场深化改革将会继续沿着提高直接融资占比的目标前进，融资端一方面通过全面推进注册制，构建多层次资本市场体系来拓宽直接融资入口，另一方面通过完善退市机制等配套制度提高上市公司质量，夯实直接融资发展基石，构建健康的市场环境；投资端通过完善中长期资金入市基本制度、推进交易制度改革、拓展衍生品市场等吸引中长期资金入市，充沛直接融资源头活水。
            
                    流动性：投资端改革料将发力，流动性大幅收紧概率较小。虽然中央经济会议指出2021年货币政策整体将以中性偏紧且保持适度克制为基调，但考虑居民资产配置结构的优化，银行理财、保险资金等中长期资金的入市，以及资本市场对外开放和人民币升值背景下A股市场对外资吸引力的增强，均可为权益市场提供增量流动性，预计2021年权益市场流动性仍将维持高位。
            
                    行业基本面：政策红利延续下业绩确定性较强，差异化发展主调不变。受益于资本市场持续改革红利，证券行业整体业绩确定性较强，未来综合性大型证券公司为进一步巩固和提升竞争优势及行业地位，一方面将继续发挥其龙头优势，另一方面可能通过外延式并购扩大资本规模，拓宽业务范围，获取客户资源，打造航母级券商；而中小证券公司更多通过巩固其在细分领域的优势，以特色化经营提升其自身价值。
            
                    投资建议；随着政策红利的持续，券商业绩有望继续保持高速增长，支撑行业估值中枢上移。在监管“扶优除劣”基调下，建议关注优质龙头券商的投资价值，重点关注中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）；
            
                    同时关注特色领域竞争优势较为突出的精品化券商，如东方财富（300059.SZ）、东方证券（600958.SH）等。
            
                    风险提示：疫情反复对经济影响超预期；资本市场改革进展不达预期；市场利率超预期波动；权益市场超预期波动。
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