东吴证券--医药生物行业深度报告-医药高端制造系列报告一：中国制造崛起，特色原料药受益显著【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2021年战略性看好原料药板块的行业性机会
            
                    （一）政策利好： 政策免疫或利好，原料药是医药产业中国际化最强的子 产业，大部分原料药公司收入来自海外，不受制于国内医保控费，相反集 采弱化了产业链中销售的作用，原料药公司可以借助集采向制剂延伸产业 链并大幅提高收入，是集采政策的受益者。
            
                    （二）制造崛起： 原料药本质上是制造业，中国在成本、技术、客户响应 等方面具备全球竞争优势。国内具备能够低成本生产出满足美国 FDA、欧 盟 CE 认证的医药产业“芯片”的原料药， 新冠疫情对全球产业链压力测试、 凸显国内原料药产业地位。原料药近年来竞争格局良好，因此产品盈利稳 定性较强。 2020年部分原料药公司完成再融资，为未来 2-3年高增长提供 产能，需求稳步向上的前提下产能增加保障了业绩持续较快增长。
            
                    （三）估值优势： 截止 2020年 12月 31日，原料药板块 PE（ TTM）为 34倍，低于近十年历史估值均值 40倍及中位数 36倍，处于 42%的低历史估 值分位点。且特色原料药龙头企业近年来复合净利润增速高，估值增速性 价比高。  我们从以下三个角度筛选标的：
            
                    （一）下游制剂产品处于生命周期： 特色原料药放量的关键节点是专利期 后的前几年。选取处于产品导入期和快速放量期的沙班、芬净、碘造影剂、 列汀类等。
            
                    （二）纵向是否具备进入下游制剂快速做大收入的能力： 对于原料药企业， 一致性评价与带量采购政策大幅降低了原料药企业销售端门槛，具备成本 优势的原料药企业进入制剂领域可以大幅提高收入。
            
                    （三）横向是否可以进入专利原料药（ CDMO）提高自身的盈利水平： 发 展 CDMO 业务极大提高了企业的收入与盈利质量。  投资建议： 1）平台型公司：推荐华海药业，关注普洛药业； 2）原料药 制剂一体化：推荐博瑞医药，关注司太立； 3）转型 CDMO 领域：推荐 九洲药业，关注奥翔药业； 4）特色细分领域： 推荐美诺华， 关注天宇股 份。
            
                    风险提示： 原料药市场竞争加剧的风险、 受到监管及环保处罚的风险、 产能扩张过快出现供大于求的风险、 汇兑损益风险、 新产品上市风险等。
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