太平洋--建材业Ⅲ周观点：年末估值切换，关注低估值绩优股【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    年末估值切换，关注低估值绩优股。 进入 2021年随着估值切换， 部分 基本面优质的消费建材龙头，高景气的玻璃、玻纤板块等重现极良 好配置价值。首先部分消费建材标的估值调整至低位，企业依旧延 续稳定增长，再现配置价值；其次， 玻璃行业延续高景气度，行业 库存处于历史低位，而年前赶工期支撑需求，价格持续推涨，盈利 创历史新高，同时部分浮法白玻生产线转产超白进一步加剧供给偏 紧格局，高盈利将延续至 2021年， 龙头企业盈利弹性十足， 同时产 业链延伸有望迎来突破， 成长性十足； 玻纤行业库存维持低位， 制 造业复苏支撑需求， 粗砂价格维持高位； 同时电子纱及电子布价格 持续上涨， 推升龙头企业业绩弹性， 考虑到明年偏紧的供需格局， 玻纤行业 β 行情值得重视。
            
                    玻纤： 行业高景气度延续，电子纱仍有提涨预期。 在国内需求提振， 国外订单边际好转的推动下，龙头企业库存继续下降，部分产品出 现供不应求的局面，价格持续上涨，当前部分厂家直接纱价格已经 接近 6000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，后续 仍有提涨预期；同时近期电子纱价格也大幅提升，主流电子布价格 恢复到 4.5-4.75元/米左右，进一步推升龙头企业盈利弹性；我们 认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随 着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供 给端来看， 19-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供 需格局将逐步改善， 2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启 新一轮景气上行周期；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠 道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。
            
                    玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石： 1）公司核心工艺升级引领行 业差异化发展，产能稳步扩张； 2）电子纱产能扩张优化产品结构； 3）规模及成本优势铸就高护城河； 4）国际化进程稳步推进，抗风 险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。 其次关注玻纤制品小龙头长海股份， 1）公司池窑技改完成后，生产 效率进一步提升， 2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自 我调节能力强； 3） 产能保持继续扩张（扩建 10万吨树脂产能， 10万吨玻纤纱， 5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。
            
                    玻璃： 行业库存降至低位， 2021年盈利仍具高弹性。 年前赶工叠加竣 工集中释放，需求支撑下行业库存持续下降，企业库存压力不大格继续推涨，当前行业盈利创历史新高， 2021年行业盈利具备高弹 性；而从《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》来看，光伏 玻璃及汽车玻璃项目可以不制定产能置换方案，相当于放开光伏及 汽车玻璃产能供给，从中长期来看，当前光伏玻璃盈利处于较高水 平，资本或加速进入此领域，随着供给增加，未来行业价格或呈下 行趋势，光伏压延产能放开，对浮法白玻转产超白用于光伏背板导 致浮法产能收缩的逻辑或弱化，但短期光伏玻璃紧缺格局仍需转产 去填补，龙头企业部分生产线转产仍在进行；而浮法建筑玻璃依然 严格执行产能置换政策，从 2021年 1月 1日起，停产 2年以上的生 产线将没有复产指标， 新建产能的难度在增大， 明年行业将是存量 产能博弈阶段，整体来看，不论产能置换放开与否，龙头企业拥有 规模及资金优势，新业务并行发展有望迎突破，综合竞争优势依旧 明显。
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