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中泰证券--游戏行业专题之一:估值的锚,对比中美游戏公司【行业研究】

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发表于 2021-1-8 11:12:08 | 显示全部楼层 |阅读模式
【研究报告内容摘要】
            
                 本篇报告旨在通过分析中美不同市场头部游戏公司估值的差异,探讨游戏公司估值溢价的来源,估值锚的是到底什么?
            
                 分析A股(三七互娱、吉比特、完美世界)、港股(腾讯控股)、美股(动视暴雪、Take-Two、EA、网易)8家公司估值差异,发现:1)业绩稳定性不错但弹性较弱的A股游戏公司静态估值明显低于Take-Two、动视暴雪等美股公司;2)腾讯控股、网易静态估值并不低于海外公司。
            
                 A股游戏公司估值低于港股(腾讯控股)、美股(动视暴雪、Take-Two、网易),我们认为背后核心原因是:稳定增长的预期与潜在的市场空间带来估值溢价,是游戏公司估值的锚。即A股游戏公司即使在看起来拥有稳定业绩增长的情况下,市场仍然担心其未来业绩的稳定性不足,潜在空间不够,进而给予了一定的估值折价。
            
                 那么稳定增长预期与潜在空间的基础是什么?我们认为主要是:1)IP的孵化和长周期运营:带来收入端更高的可预测性;2)全球化发行:带来更大潜在空间。
            
                 复盘2017年初~2020年末8家游戏公司股价与业绩表现:
            
                 1)美股3家公司与腾讯控股,利润增速与股价增幅匹配度较高。说明这几家公司只要在一个相对合理的估值买入,长期看即可获得稳定的业绩增长收益。
            
                 2)A股游戏公司股价的波动剧烈,区间最高涨幅大幅超越5家港股、美股公司,但4年维度看股价涨幅不及利润提升。4年间三七互娱、完美世界、吉比特的区间最高涨幅,分别达到486.2%、231.5%、665.9%,说明在较短期维度,A股游戏公司的股价波动可以非常剧烈,上下振幅明显,短期在合适的位置买入,可以获得非常丰厚的回报,而中长维度看,又因为估值中枢的下移抵消了一部分业绩的增长,回归正常收益。
            
                 当前是较好买入区间:
            
                 1)中长期视角看:预计以移动游戏为突破点的全球3端发行将是国内头部游戏厂商快速增长的新引擎,2020年根据Newzoo统计,全球游戏市场规模达到1749亿美元,同比增长15%,扣除国内市场后规模为1309亿美元,这部分市场中国游戏公司仅占了1/10的规模,潜在提升空间较大,2020年国内自研游戏出海收入154.5亿美元,同比增长33%。同时一线游戏公司当前均处于合理估值中线区间位置,建议关注腾讯控股、网易。
            
                 短期维度看:A股头部游戏公司处于利空释放+低估值区间+产品周期向上的时期,既有赚取业绩增长收益的预期,亦有估值向上波动修复的弹性。短期建议关注:完美世界、吉比特与三七互娱。
            
                 风险提示:1)产品延期上线风险;2)产品上线表现不及预期风险。
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