中泰证券--银行专题|地产贷款新政看2021年货币金融政策的特点：重结构、轻总量【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2021年货币金融政策更强调“结构”：关注钱去哪里。钱要去“实体经济”，“实体经济”的内涵变化：能推动可持续发展及转型的、保就业、保民生的经济；而不是GDP增速。所以政策会持续逼着银行的钱去制造业、小微企业和普惠金融；限制银行的钱去房地产和平台，限制会是适度。同时发展资本市场，引导钱进行入新兴和高端的经济体。
            
                    2021年货币金融政策会淡化“总量”。总量政策由于“刚兑”的存在，对实体经济的市场化传导有限，必要性下降。利率等价格工具、准备金率和贷款额度管理等总量工具预计较少使用。货币总量环境保持平稳，不会大放大收。
            
                    行政手段指导银行贷款投向，市场手段发展资本市场。通过一系列政策创新，监管对银行贷款“投向管理”的有效性大幅提高，包括这次地产贷款集中度的新政；未来行政化趋势还会加强。资本市场放到前所未有的政策高度，核心是直接融资提升推动经济结构转型，经济才能可持续发展；市场化才能引入社会资金，例如最新的退市制度。
            
                    2021年货币金融政策会考量“系统性金融风险”。本轮监管是有信仰的：降低系统性风险，才能可持续发展。经济向好时，政策会重新关注弱国企、弱平台的刚兑风险、影子银行和某些领域的高债务率风险。经济修复的速度，决定了风险化解的力度和节奏。政策与市场博弈结果：总体流动性宽松，但流动性和信用分层会持续。
            
                    政策背景下，银行基本面会是稳健且分化。一是资产质量稳健度会超预期，与前几次经济周期相比，这次是真调经济结构，资产质量的系统性风险会持续下行，高拨备又能确保利润的稳健。二是净息差弹性较弱。结构性的货币金融政策，抑制贷款利率上升幅度，难再现以往经济向上时的价格弹性。同时，银行分化会持续：背景是经济的分化和流动性的分化。
            
                    风险提示：1、经济下滑超预期。2、监管环境变化。3、测算偏差风险。
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